今年前十个月，极米科技(688696.SH)的股价已经下跌了近30%，而这份惨淡的资本市场表现与公司2025年三季报的“盈利暴涨”形成了鲜明对比。
在2025年前三季度，极米科技实现了7965.01万元的净利润，同比扭亏为盈，增幅高达297.49%。但深入分析便可发现，这份“亮眼”业绩背后隐藏着深层次的危机。
公司的经营性现金流净额暴跌至-5.07亿元，创下近五年新高，同时，大股东百度系的持续减持、核心业务转型维艰，让这家曾经的科创板明星企业陷入了增长与风险并存的两难境地。
一面是净利润的惊人增长，一面是经营性现金流暴跌的残酷现实，在智能投影行业遇冷、消费电子市场重构的大背景下，极米科技的“虚假繁荣”还能维持多久？
PART 01
盈利幻象
净利润与现金流的背道而驰
极米科技2025年前三季度的财务数据，堪称“冰与火的交织”。
营收层面，公司实现营业收入23.27亿元，同比微增1.99%，在行业低迷期保持了基本盘的稳定；盈利端更是表现抢眼，归属于上市公司股东的净利润从上年同期的亏损状态跃升至7965万元，展现出强劲的盈利修复能力。
公司在财报中解释，盈利增长主要得益于研发创新战略推进、供应链体系提质增效，通过提升关键零部件通用性等措施，实现了资源高效配置和成本有效控制。
但与盈利暴涨形成鲜明对比的，是经营现金流的急剧恶化。
前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.07亿元，而上年同期这一数据尚为正的5213.7万元，短短一年间从净流入转为巨额净流出。从季度数据来看，现金流恶化的趋势早已显现。
据证券之星报道，2025年一季度，极米科技每股经营现金流量为-2.14元，二季度进一步扩大至-6.29元，连续两个季度的现金流失血，让公司资金链承受巨大压力。
深究背后原因，不难发现盈利与现金流的背离并非偶然。
一方面，销售收现能力的弱化成为直接诱因。2025年三季度末，公司应收账款余额达到2.22亿元，同比增加67.63%，应收账款的增长速度远超营收增速，意味着部分收入仅停留在账面，尚未转化为实际现金流入。
另一方面，战略备货导致现金支出大幅增加。为支撑车载新业务量产和海外市场拓展，公司加大了原材料采购力度，存货规模持续高企。
截至2025年上半年末，公司存货价值近12亿元，占净资产的39.72%，较上年末增加2.22亿元。大量资金被存货占用，进一步加剧了现金流压力。
更值得注意的是，2025年上半年，极米科技的净利润暴增2196.62%至0.88亿元，但同期政府补助金额就高达0.49亿元，占净利润比例超过55%。
这意味着公司的核心经营盈利能力虽有改善，但尚未达到净利润数据所展现的强劲程度，极米科技的实际主营业务盈利水平大打折扣。
PART 02
股东持续减持
百度套现超9亿
财务数据的分裂式表现，直接引发了资本市场的信心波动，而股东的持续减持则加剧了这一态势。
作为极米科技的重要早期投资方，百度系近年来一直在加速撤离。
据凤凰网财经报道，2025年4月，百度网讯单次减持达到了145.6万股，持股比例从6.61%骤降至4.53%，加上此前的多轮减持，百度系累计套现金额已达9.5亿元，百度系的减持力度堪称“清仓式”。
半年报显示，截止上半年末，百度网讯对极米科技的持股比例从上市初的9.88%下降至4.04%，为该公司第五大股东。
除了百度系，其他股东也纷纷加入减持行列。
2025年2月，极米咨询、开心米花两家员工持股平台套现约2.02亿元；公司实控人钟波的原一致行动人(肖适、刘帅、尹蕾、廖传均)也在同期减持，合计套现超1.16亿元。
据统计，2025年以来极米科技股东合计减持金额已近9亿元，大规模减持让公司股价持续承压。
股东的密集出逃，背后是对公司发展前景的担忧。
从股价表现来看，极米科技早已不复2021年的高光时刻，彼时公司市值一度突破430亿元，而截至2025年11月7日，A股总市值已缩水至79.6亿元，跌幅超80%，蒸发超350亿元。
股价的持续低迷与股东的加速减持形成恶性循环：股东减持导致股价下跌，股价下跌进一步引发市场担忧，进而促使更多股东选择离场。
百度系的退出，还折射出双方战略协同的失效。作为曾经的第二大股东，百度曾为极米科技带来流量、技术等多方面支持，但随着极米科技向车载、海外等领域转型，而百度自身聚焦AI核心业务，双方的战略契合度逐渐降低。
百度的持续减持，不仅带走了资金，更让极米科技失去了重要的战略背书，给公司的品牌形象和资本市场认可度带来了负面影响。
PART 03
破局之路
在平衡中寻找增长答案
面对存量市场的竞争压力和现金流困局，极米科技将希望寄托于业务转型，车载显示和海外市场成为两大核心突破口。但从目前进展来看，转型之路布满荆棘，尚未能形成稳定的增长引擎。
车载业务被公司列为战略重点，且已取得阶段性进展。2025年上半年，极米科技的车载投影产品已获得多个定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，问界M8、M9、尊界S800等多款车型均已搭载其车内后排投影产品，实现了从概念到量产的跨越。
但光鲜的合作名单背后，是尚未解决的盈利难题。车载投影目前仍属小众配置，多数车企仅在顶配车型中搭载，市场渗透率有限，且面临智能座舱大屏的直接竞争，未来增长空间存在不确定性。
海外市场拓展同样喜忧参半。极米科技已将产品打入欧洲、北美、日本等区域的主要线下渠道，包括BestBuy、BicCamera等知名零售商，并规划建设海外工厂，以应对国际贸易壁垒、降低生产成本。
据久谦咨询的统计报告，2025年二季度，公司海外销额同比增长47%，成为营收增长的重要支撑。但海外业务的高增长背后，是高昂的渠道成本和物流成本，部分利润被运费、关税侵蚀，盈利效率不及预期。
投影行业的天花板已然显现，车载业务等新增长点却未能及时跟进，产生规模效益。
这意味着极米科技躺在单一成功产品上吃老本的日子已经一去不复返。在智能投影行业从“普惠增长”转向“结构竞争”的关键阶段，极米科技需要平衡好短期盈利与长期发展、存量竞争与增量开拓的关系。
现在，摆在极米科技面前的路只有两条：要么在现金流枯竭前为车载业务找到足够的需求，要么在港股IPO中说服新的投资者接盘。
无论哪条路，时间都已不多了。