国盛证券：维持极米科技(688696.SH)“增持”评级 投影仪渗透率持续提升

　　国盛证券发布研究报告，维持极米科技(688696.SH)“增持”评级，预计2021-23年归母净利为4.77/6.29/8.27亿元，同比增速为77.3/31.9/31.6%。

　　事件：公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收26.44亿元，同比增长41.65%;实现归母净利润3亿元，同比增长74.99%。其中，21Q3单季营收为9.57亿元，同比增长32.43%;归母净利润为1.08亿元，同比增长44.76%。

　　国盛证券主要观点如下：

　　投影仪渗透率持续提升，公司优势地位显著

　　数据显示，2021H1中国投影机市场出货量同比增长32.4%至227万台，其中家用投影机出货量同比增长26.3%至168万台，渗透率持续提升。公司作为投影机龙头，出货量、销售额市占率稳居首位。凭借产品迭代升级，公司21Q3营收环比Q2增长9.8%，实现量价齐升。

　　海外市场：公司进一步拓展海外业务，21Q3期间推出H系列新品Horizon、HorizonPRO和Z系列新品Elfin，并通过广告宣传、品牌视频、KOL合作提升产品知名度。截至21H1海外营收1.32亿元，同比增长136.51%。

　　盈利能力持续优化，研发、营销投入加大

　　面对芯片供给短缺，21Q3公司毛利率提升6.67pct至37.81%。主要系，1)公司上半年推出H3S、RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升。2)极米光机自研占比提升，带动生产成本下降，截至2021年Q1自研比例已达90%。

　　费率端：21Q3公司销售/管理/研发/财务费率为18.67%/2.48%/7.23%/-0.08%，同比变动为6.58/-0.15/1.61/-0.15。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致;研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。

　　净利率：公司2021Q3实现净利率11.23%，同比增加0.96pct。

　　现金流：公司21Q3单季实现经营性现金流净额-0.25亿元，同比增加1.08亿元。存货为10.8亿元，环比增长6.3%，主要系公司提高备货规模所致。

　　DLP投影仪执牛耳者

　　公司在前三季度DMD芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪NewZ6和NewZ6X相较Z6和Z6X均价上调400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量;旗舰款H3S在相同的芯片配置上实现算法升级，提升单品毛利。

　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。