近日，由蚂蚁金服战略投资的农村金融服务商中和农信有限公司递表港交所主板，中金公司为其独家保荐人。
中和农信是中国领先的综合助农服务商，提供包括农村普惠信贷服务、农业生产服务、农村消费品及服务和农村清洁能源服务等，赋能小农户和农村小微企业主。
据招股书显示，中和农信起源于原国务院扶贫办与世界银行在1996年发起的秦巴山区小额信贷扶贫试点项目。2000年由中国扶贫基金会接管，并获准在贫困地区推广试点，2008年底组建成为中和农信公司。
本次中和农信申请在港上市更多的看点在于其背后的神秘股东——蚂蚁集团。在上市之前，蚂蚁集团就是这家企业的第二大股东，那么，中和农信凭什么受到蚂蚁集团的力捧，中和农信的上市之路好走吗？
01
技术驱动的综合助农服务商
一直以来，政府明确将“乡村振兴”确立为国家级战略。有关数据显示，2022年，中国农村常住人口约4.91亿，占全国人口的34.8%。可以说，“大国小农”仍然是基本国情，农村经营主体98%为小农户和小微企业。
在国家政策的指引下，中和农信经过近30年在农村市场的深耕，建立了直达乡村的线下服务网络和领先的数智化服务能力。
截至2023年9月30日，中和农信的业务覆盖全国21个省份的近500个县域，扎根超过十万个村庄，辐射近2亿农村人口。截至同日，中和农信在近500个农村本地服务网点中依靠超过6400名服务团队成员和超过11.8万人的村级合作伙伴直达农村用户。
针对农村用户群体面临的如缺乏定制化产品及服务以及相关信息渠道等痛点，中和农信通过四类服务充分挖掘和满足农村用户的需求。
在农村普惠信贷服务方面，中和农信的农村普惠信贷服务旨在解决农村小微用户“贷款难”问题，从而支持其开展生产经营相关的活动；在农业生产服务方面，为解决农户在获取农业生产技术和缺乏定制化农资服务方面的难题，中和农信向从事种植养殖的农村客户提供综合农业生产服务。
在农村消费品及服务方面，中和农信挖掘消费需求，为农村用户提供消费品、日常消费服务和保险产品的数字化购买渠道；在农村清洁能源服务方面，中和农信帮助农户利用屋顶开发可再生资源进行光伏发电，增加农户收入，在实现减排的同时推动农村用能方式清洁化转变。
其中，农村普惠信贷服务是企业的支柱业务。2021年至2023年前9月，公司实现总收入22.24亿元、24.29亿元、22.72亿元。其中，农村普惠信贷服务收入分别占比74.7%、75.5%、65.0%。
另据弗若斯特沙利文的报告，以2022年总贷款余额计，中和农信在面向中国农村市场的非传统金融机构中排名第一。以同期商品交易总额计，公司也是面向中国农村市场最大的线上农资和农机具销售商。
同时，报告还指出目前农村市场仍有大量的信贷需求未被满足，总额估计达人民币10.8万亿元，意味着该需求比目前所能提供的高1.4倍。预计未来农村普惠信贷市场规模还将不断增长，于2027年达到15.9万亿元，2023年至2027年的复合年均增长率为15.6%。
政策也十分利于中和农信的成长。不久前，2024年中央一号文件明确了当前“三农”工作的重点工作。在社会投融资方面，文件提出，“强化农村中小金融机构支农支小定位”“发展农村数字普惠金融，推进农村信用体系建设”“鼓励社会资本投资农业农村”。
中和农信也透露，本次融资将主要用于扩大服务网络，加快开设新分支机构；完善产品及服务，加强投资研发及技术能力，扩大清洁能源服务规模等。
高标准化、高效率的服务体系，为中和农信的稳健成长奠定基础，另外，农村信贷的行业前景也很广阔，值得投资者关注。
02
与蚂蚁集团关系匪浅
而本次中和农信申请在港上市的另一看点在于其背后神秘的股东阵容和融资重组历程。
招股书显示，IPO前，中和农信曾进行多轮融资，投资方包括TPG、蚂蚁集团、淡马锡、中金公司等一众知名资本机构。
其中，全球最大私募股权投资机构美国德太投资集团（TPG）持有公司28.67%股权，蚂蚁集团通过API持有公司27.36%股权，位列第二大股东的位置。此外，加拿大安大略省教师退休基金会及淡马锡分别持股15.89%和9.46%。
中和农信与蚂蚁集团的缘分要追溯至2016年，在2016年10月，蚂蚁集团全资附属公司上海云鑫以2.63亿元认购中和农信农业新增注册资本，认购价5.65亿元。2018年9月，中国乡村发展基金会将其持有的中和农信农业7970.59万元注册资本的权益转让予上海云鑫，对价2.33亿元。
而两个月后，中和农信完成6亿元C轮融资，德太投资集团（TPG）旗下影响力投资基金“睿思基金”领投，成功入主中和农信。
除了股权上有关联之外，中和农信与蚂蚁集团的关联也不止于此。在人事上，不少高层具有蚂蚁集团或其子公司支付宝的工作经验。
招股书显示，中和农信首席技术官兼副总裁赵占胜自2010年11月起任职于蚂蚁集团，包括在支付宝担任高级专家、在蚂蚁云创数字科技（北京）有限公司担任资深技术专家。
而公司非执行董事朱超于2014年4月加入蚂蚁集团，目前担任蚂蚁集团企业发展部的资深总监。
不仅如此，蚂蚁集团还向中和农信外派员工。按照中和农信的说法，此举是为了受惠于蚂蚁集团及其附属公司有关员工的相关行业经验及知识。
招股书显示，2021年-2023年前9月，集团向蚂蚁集团及其附属公司支付的过往外派费用分别约为113万元、489万元及264万元。而未来，这一外派举措还会持续。中和农信预计，2024年—2026年，集团应向蚂蚁集团及其附属公司支付的费用总金额上限将不超过550万元、600万元及450万元。
在日常合作中，双方的交易同样密切。2021年、2022年，公司与由API母公司控制的实体产生的利息及佣金开支分别为22.1万元、12.3万元。2021年至2023年前9月，公司向由API母公司控制的实体购买技术服务费用分别为155.9万元、511.9万元及321.2万元。
可以说，蚂蚁集团已经深度渗透进中和农信的发展之中。
03
中和农信上市的挑战有哪些？
值得注意的是，中和农信此番上市也危机四伏。
招股书提示称，公司业务面临新客户及收入增长的不确定性，以及潜在的行业竞争和信贷质量下滑风险。
首先，中和农信的贷款违约率曾出现过明显上升。招股书显示，2021年至2023年前9月，公司30天以上违约率分别为1.36%、2.27%和1.83%；90天以上违约率分别为1.01%、1.58%和1.38%。
由此可见，2022年时贷款的违约率明显上升。对此，中和农信解释，主要是由于部分借款人受新冠疫情影响而面临困境。
但公司2023年前9月的贷款违约率依旧高于2021年的水平，可见中和农信的解释有些牵强。
其次，中和农信的净利润表现堪忧。报告期内，公司的净利润分别为-3643.8万元、-1.99亿元、3.30亿元。不过，非国际财务报告准则计量的经调整净利润全部转正，分别为5.06亿元、4.73亿元、4.53亿元。
从外部环境来看，企业的贷款渠道正在出现明显变化。据了解，中和农信的信贷服务分为表内贷款、表外贷款两种方式。
表内贷款是指由中和农信向借款人直接提供资金，从中获取利息。而表外贷款则是以“中介”的方式，促成借款人从银行取得贷款，从中获得佣金（或服务费）。
但作为一个小额贷款公司，中和农信的表内贷款占比却在急剧下滑。2021年至2023年前9月，公司在贷余额分别为150亿元、152亿元及176亿元。其中，71.1%、65.1%及57.2%为表内贷款，由公司拨款。
再者，已有投资者正在抛弃中和农信。IPO前，投资者陆续将过往的投资转换为5轮优先股投资。
招股书显示，优先股的持有人包括全球最大私募股权投资机构美国德太投资集团（TPG）、蚂蚁集团全资子公司API、安大略省教师基金会全资子公司OTPP、中金公司全资子公司CWI、淡马锡等数家知名资本机构。
在数轮融资中，中和农信的股份单价从2.92元/股，上涨到4.04元/股，涨幅达到38%。
在这个过程中也有人选择了退。比如，2018年9月，IFC（国际金融公司）将其持有的中和农信农业4782.35万元注册资本的权益转让予The Rise Fund，对价为1.395亿人民币的等值美元；中国乡村发展基金会将其持有的中和农信农业7970.59万元注册资本的权益转让予上海云鑫，套现2.33亿元。
如果此次中和农信不能成功上市的话，无疑会有更多的人选择放弃。
还有一点值得注意的是，中和农信的现金流并不算充裕。截至2023年9月30日，公司的现金及现金等价物为11.04亿元。
按照招股书的说法，可动用的财务资源能够应付现时需求及由本文件日期起计未来12个月所需。若要回购投资者的股权，势必对中和农信的资金链造成冲击。
总之，市场留给中和农信的时间不多了。