人比人得死，货比货得扔，看完光伏胶膜龙头福斯特，再来看堪称行业龙二的海优新材，满脑子只剩下这一句话。
01 海优新材未能兑现逻辑
就去年光伏行业的情况，再加上光伏胶膜苦逼的中游行业定位，即使堪称行业龙二，但对海优新材的业绩其实也没有太多预期，只是年报和今年一季报出来，还是感到深深的失望，行业老二差老大还是太多了！
2023年，公司实现营收48.72 亿元，同比下滑8%；归母净利润为亏损2.29亿元，同比暴跌556%；扣非归母净利润为亏损2.45亿元，同比更是大跌963%。其中2023 Q4 单季度实现营收9.23亿元，同比下跌21%，环比下跌 40%；归母净利润为亏损1.53亿元，同比大跌84%，环比更是大跌272%；扣非归母净利润为亏损1.47 亿元，同比下跌57%，环比大跌183%。
基于行业的艰难情况，对于公司去年的利润一点都不敢有什么期待，最主要是营收整体还是下滑的，就实在让人很难接受。
别看去年行业受产能过剩，导致价格下跌的比较多，但一方面整体新增装机量还是增长的，另外，光伏胶膜价格主要跟随EVA粒子，去年EVA粒子的价格并没有那么糟糕，光伏胶膜的降价幅度大幅度低于其他主材环节。
只要出货方面跟得上行业新增装机增长幅度，营收至少有望保住，现实是根本保不住，只能说明海优全面落后于福斯特。
事实也是如此，公司去年胶膜出货5.6 亿平，同比增长29%，增长幅度看似也还凑合，实际上完全跟不上国内新增装机增长幅度，也远低于福斯特70%的增长幅度。2023Q4 出货更是环比下降了30%左右。
营收增长弥补不了价格下跌的幅度，叠加库存减值，去年利润端崩塌也就不足为奇了。
此前追踪覆盖海优新材的时候，说它的核心看点主要有两点：一方面，受益于光伏行业大爆发；其次，也是最重要的看点，下游企业出于供应链安全，顾忌福斯特市占率超过一半，有可能会重点扶持二供，而海优新材作为领先的二线厂商有望直接受益。
但从过去一年的业绩来看，这两个逻辑都没有兑现。
行业的情况就不用赘述了，去年行业有多糟糕无需多言，相比光伏其他环节，光伏胶膜价格的下跌幅度已经相当友好了，但跟前几年量价齐升的日子还是完全没法比，关键是越往后，需求增速有放缓的风险。
下游顾虑供应链安全刻意扶持二供的逻辑也没有兑现，原因比较多，除了光伏胶膜行业的特点之外，也是福斯特自身太逆天了。
02 海优新材的唯一看点所在
前面追踪福斯特的时候说过，光伏胶膜行业现在就是一个典型的易守难攻的行业，看似进入门槛比较低，但低门槛往往意味着高强度竞争，事实也是如此，身处中游决定了光伏胶膜厂商必须卷技术、卷成本、卷规模、卷管理、卷自身资金实力等等，而这些对于行业领先者而言，都是更具备竞争优势的。
而且行业日子不好过的时候，行业龙头虽然也很难，但二三线厂商更难，因为下游对于光伏胶膜厂商的压榨更狠，给更低的价格，要求更长的压货日期。很多二三线厂商不仅仅是利润情况急剧恶化，现金流更是大问题。这种情况下，下游客户反而更偏向于综合实力更强的行业龙头。
虽然福斯特很早就垄断了一大半的市场份额，但从不“恃市场而骄”，对于自身的定位非常清醒，非但不谋求高溢价，甚至给下游让利，平均单价比海优新材都要低，利润都是通过抠成本和管理挤压出来的。
行业火爆，下游日子好过的时候，下游组件厂商考虑供应链安全，可能还会给二三供多点优待，但现在组件单价都跌破1元/W，组件厂商自己都自身难保的情况下，只会压榨上游，选择行业龙头几乎是必然的。
所以我们看到，去年和今年一季度，光伏行业整体包括光伏胶膜行业惨兮兮的情况下，福斯特却一枝独秀，业绩甚至创了历史单季度新高，市占率也回到了50%以上，现金流也得到了好转。
从出货的情况也可以对比出来：2021年，福斯特胶膜出货9.7亿平，海优新材2.5亿平左右，大概为福斯特的1/4 多一点；2022 年福斯特出货13.21 亿平，海优新材为4.42亿，大概为福斯特的1/3；2023年，福斯特出货22.5亿平，海优新材为5.6亿平左右，不到福斯特的1/4。
也正是考虑到行业和自身的实际情况，所以3月份的时候，海优新材发布公告，再一次暂缓了此前可转债募集资金投资项目之一的“年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）”达到预计可使用状态的时间，由原计划的2024年3月延期至2025年9月。
对于二三线厂商而言，这更像是被迫无奈之举，现在的行情下，对于很多二三线厂商而言，已经是卖得越多亏得越多了，关键他们自身也没有那么多的现金流给下游大规模压货。
唯一还值得期待的是，二线龙头都这个样了，其他小厂商更不用说了，行业产能出清加速，而且海优已经这么惨了，也已经跌得这么多，只要行业反转，弹性还是很值得期待的。
只是论确定性，真不如福斯特！