【华恒生物|公司深度：平台型合成生物学龙头，扩充“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵】-国信证券
【合成生物学产品及行业格局梳理（一）|行业专题】-国信证券
【行业专题报告：生物基材料产品及行业格局梳理】-国信证券
核心观点????
2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%），创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。
经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。
缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。
风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。
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2023年净利润创新高，公司经营业绩表现靓丽
2024年4月21日晚，公司公布《2023年年度报告》及《2024年第一季度报告》：2023年全年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量且毛利率较高等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）；基本每股收益2.84元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率，公司主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）；负债率56.65%，财务费用460.23万元，毛利率33.58%。2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023年公司加权/摊薄ROE分别达到27.06%/24.58%；2024Q1公司加权/摊薄ROE分别为4.63%/4.55%。
从现金流看，从2013年迄今，公司的经营活动现金净流量持续为正值。2023年年底，投资规模扩大、固定资产增加，投资活动现金净流量减少7.85亿元至-11.27亿元；受借款融资增加影响，筹资活动现金净流量也明显增长。
从产品布局来说，2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基、年产5万吨的生物基 1,3-丙二醇（PDO)、秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸等建设项目。项目团队以最高的施工质量、最短的建设周期，创造了新的“华恒速度”，2024年，上述项目均可实现连续量产。
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高质量推进新产品项目建设，持续丰富产品种类
产销量上看，2023年，公司氨基酸产品产能持续增加，生产量由上年 6.42万吨增加至 7.87万吨（同比+22.67%）。销售量从5.94万吨增加至7.72万吨（同比+29.87%）。库存量为5,755吨（同比+30.84%）。截至目前，公司已建成并投产的主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，可广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。
值得一提的是，2024年3月6日晚，华恒生物公告，拟以全资子公司为主体投资不超过7亿元建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，建设周期为24个月，项目资金来源主要为自筹资金，该项目将扩充公司三支链氨基酸、色氨酸产品产能，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。
此外，华恒生物拟与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年。公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的2.80%向欧合生物支付产业化提成。华恒生物将借此开展合成生物技术在精氨酸相关产品领域的研究和开发。
截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。新产品市场空间仍广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，并积极面对市场需求及竞争形势的变化。