天风证券：华恒生物（688639.SH）生物发酵法技术进一步延伸，维持“买入”评级

　　天风证券发布研究报告称，华恒生物（688639.SH）生物发酵法技术进一步延伸，未来空间广阔。预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE36.24/25.65/17.30倍，维持“买入”的投资评级。

　　天风证券指出，此次投资项目中所生产的L-亮氨酸、L-异亮氨酸和L-缬氨酸均使用发酵法生产方式，可视为发酵法产品线的进一步延伸，同时由于公司发酵法生产方式具有丰富的经验，预计未来此项目产品也将具备成本优势。

　　天风证券主要观点如下：

　　事件

　　2021年6月11日，华恒生物发布公告宣布投资“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000吨三支链氨基酸及其衍生物项目”，投资金额约2.5亿元，预计项目建设期为18个月。

　　发酵法技术持续延伸，进一步丰富产品矩阵

　　三支链氨基酸主要包括L-亮氨酸，L-异亮氨酸和L-缬氨酸，均属于人体必需氨基酸，能起到促进身体正常生长、修复组织和提供需要的能量的作用。

　　公司深耕发酵法生产技术多年，拥有国际领先的厌氧发酵法生产L-丙氨酸

　　技术，使其生产成本相比酶法生产方式降低大约50%。此次投资项目中所生产的L-亮氨酸、L-异亮氨酸和L-缬氨酸均使用发酵法生产方式，可视为发酵法产品线的进一步延伸，同时由于公司发酵法生产方式具有丰富的经验，预计未来此项目产品也将具备成本优势。

　　持续发力饲料行业，同时进军更为广阔的健身市场

　　此次投资项目中三支链氨基酸既可分开单独销售，亦可形成支链氨基酸（BCAA）销售。我们认为单独销售或能进一步提升公司在饲料行业的市占率，实现协同效应。此次投资项目中，L-缬氨酸和L-异亮氨酸下游主要应用均为饲料行业。同时，公司巴彦淖尔募投项目中年产能1万吨L-缬氨酸已于2021年一季度开始贡献增量。公司也已经为开拓相关市场成立了子公司南阳沣益，目前已与国内大型畜牧企业开展了合作，预计此次投资项目将进一步满足市场需求。

　　同时，当三支链氨酸形成支链氨酸后其主要下游应用为健身补剂（BCAA），

　　可以起到促进肌肉合成，防止肌肉流失的作用，此产品无疑为公司打开了进军更为广阔的健身领域相关市场的大门。

　　充分利用技术优势构筑成本护城河，亦兼顾小品类高附加值产品

　　公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵，不断深化延伸能为其带来成本优势的发酵法生产工艺。同时，对于酵法生

　　产工艺则主要聚焦于小品类、高附加值产品，包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙和α-熊果苷等。

　　盈利预测与估值：公司是丙氨酸全球龙头且持续丰富产品树，同时2021年新增产能开始逐步放量，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、募投项目扩产不及预期风险