来源 :中原证券研究所2023-11-02
投资要点：
公司2023年前三季度实现营业收入5.42亿元，同比增长51.99%；归母净利润为1.79亿元，同比增长92.83%；扣非后归母净利润为1.65元，同比增长194.97%。经营活动产生的现金流量净额为1.69亿，同比大幅增长89.35%。基本每股收益1.14元。其中，第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长52.70%；归母净利润7154.94万元，同比增长35.24%；扣非后归母净利润为6994.11万元，同比大幅增长131.70%。基本每股收益0.46元。
公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。公立医院，民营医院，康复机构，养老机构都是公司的下游客户，公司是业内全领域，全产品种类康复器械龙头，覆盖了医疗领域里38个专科专病方案和2个专项的解决方案。2023年第三季度，公司新增18项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得311项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利51项，累计获得1483项；新增软件著作权6项，累计获得141项。
2022年疫情影响，康复科室建设停滞，康复需求延缓，疫情后需求加速恢复。2023年第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，环比二季度增长7.8%，归母净利润0.71亿元，与二季度基本相当，三季度仍然保持了快速增长的态势。业绩快速增长的主要原因是：1）公司在2022年逆势扩张，新增了研发人员和销售人员，充分抓住了2023年疫后需求反弹的机会；此外，《中国卫生健康统计年鉴》显示，2021年我国康复医院的数量为810家，其中非公立医院康复医院的数量为628家，占比达到了78%。公司在近年来加大了对民营医院的覆盖力度，民营医院销量的提升也贡献了公司业绩的增长。
在业绩快速增长的同时，公司各项费用率快速下降。前三季度公司销售费用率为23.02%，管理费用率为4.98%，研发费用率为13.46%，财务费用率为-3.97%。
医疗反腐对公司的影响分析。公司公布的投资者关系活动记录表显示，医疗反腐客观上会对一些大型的学术活动或医院的大额招采造成一些延迟。但公司许多设备都是康复建科必备设备，产品价格不高、单一订单规模不大，且具有临床刚需性。此外，公司管理层在事件发生后及时作出反馈，充分发挥全国化的营销体系的优势，加大对民营、基层等医疗机构的覆盖，加大对非康复科的其他临床专科的渗透。再者，公司在养老、残联、军队训练伤、高等医学院校、中医康复等非反腐重点的领域的业绩也在持续成长。医疗反腐对公司的影响预计有限，四季度有望迎来公司的消费旺季。
预计我国康复器械行业增速将保持20-25%的加速增长态势。弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017年的225.0亿人民币增长至2021年的450.3亿人民币，其复合年增长率为19.0%。根据《柳叶刀》2020年发表的关于康复的全球疾病负担研究（GBD）显示，我国康复需求总人数超过4.6亿人，主要包括老年人群、术后人群、慢病人群和残疾人群。随着社会消费水平的提升，人口老龄化和慢性病患者数量的不断增加，康复需求预计将进一步增加。未来康复器械行业增速有望保持20-25%的加速增长态势。
目前我国的康复行业因为康复师人员不足，产品多以仿制为主，仍然处于发展的初级阶段，公司是业内少有的具备自主研发能力的企业之一。在院内市场，翔宇医疗是业内为数不多可以提供覆盖医疗机构所有临床专科康复解决方案的研发引领型企业；在院外市场，翔宇医疗在养老、残疾人辅具、居家、中医、部队训练伤等领域也有布局。以盆底设备为例，根据9月28日公司公布的2023年9月投资者关系活动记录显示，目前公司盆底类产品营收3000万元左右，横跨了产后、妇科、老年科、泌尿、肛肠、男科等众多临床专科，多学科盆底是未来的发展趋势。此外，公司通过成立全资子公司对儿童康复、妇科康复、中医康复、康复辅具、疼痛康复、神经康复等大专科的纵深布局，进一步提高团队的专业及服务能力，提高市场竞争优势。仅仅儿童康复市场的规模也非常可观。根据观研报告网发布的《中国儿童康复行业发展趋势分析与投资前景预测报告（2023-2030年）》显示，2022年，仅仅儿童康复器械市场规模就达到约117.1亿元。作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。
7月19日，公司推出2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股32元。据计划，公司设定的2023年业绩考核目标为：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%;或者以2022年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于70%。2024年的业绩考核目标为：以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于80%，或者以2022年扣非净利润为基数，2024年扣非净利润增长率不低于120%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。此外，截至 2023 年 9 月 30 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份约39.65万股，占公司总股本的0.2478%，回购成交的最高价为 44.99 元/股、最低价为 37.89 元/股，已支付的资金总额约为人民币1645万元（不含交易佣金、过户费等交易费用）。
预计公司2023年EPS预计为1.39元/股，24年EPS为1.64元/股，25年EPS为1.98元/股，对应10月30日收盘价50.95元，动态市盈率分别为36.65倍，31.07倍和25.73倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险。
