来源 :和讯股票2023-03-01
事件：公司公告22 年业绩快报，全年营业收入6.95 亿元，同比+20.59%，归母净利润1.96 亿元，同比+24.96%。其中Q4 单季实现营收2.02 亿元，同比+13.96%，环比+24.36%；归母0.53 亿元，同比+28.64%，环比+17.52%。
收购股权落地，公司助剂产业链拓展至原料抗氧化剂，强化产销协同效应。
公司1 月定增收购科澳化学100%股权、信达丰100%股权，并于1 月底完成股权转让。1）科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验，抗氧剂是公司主营产品高分子材料助剂的主要原料之一。通过整合研发生产环节，公司的产品线可实现从抗氧剂-单一助剂-复合助剂的产业布局，降低原料采购成本及供应不确定性。2）公司产品销售集中在国内，而信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口多个国家和地区，利于公司拓展海内外客户群体。
塑料改性需求增长，且助剂国产化需求强烈，公司产品需求空间高增。1）成核剂是塑料改性关键，考虑到国内聚丙烯产量趋势增长，且国内塑料改性率21 年为24%，距离海外的50%仍有渗透提升空间；随着高性能聚丙烯占比提升，我们预计国内成核剂21-25 年市场规模CAGR 为10.35%。2）合成水滑石是PVC 的新型热稳定剂，在国家政策推动下有望替代铅盐类及有机锡类热稳定剂。据智研咨询，20 年国内合成水滑石市场规模9.40 亿元，我们预计合成水滑石未来潜在替代市场约为20 亿元。
公司原有产能接近满产满销，新增产能打开业绩增长空间。公司募投一期和改扩建项目计划分别新增产能3.66/ 1.8 万吨/年，分别于23 年9 月/ 12 月建成。公司远期产能预计约为现有产能的4 倍。
投资建议：公司产销有望随需求恢复及产能投放提升，我们预计公司23-24年归母净利为2.85/3.81 亿元，对应估值为24.6/18.3x。上调至买入评级。
风险提示：市场需求不及预期、原料价格波动、募投产能释放、存货减值