来源 :证券之星2022-04-18
2022-04-18中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,李雪峰对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《全年业绩符合预期，AIOT龙头持续高增长》，本报告对恒玄科技给出买入评级，当前股价为144.33元。
恒玄科技(688608)
事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收17.65亿元，同比增长66.36%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长71.93%。
公司2021年整体业绩稳步增长，符合预期。公司21Q4单季度实现营收5.34亿元，同比+36.28%，环比+7.23%，实现归母净利润1.14亿元，同比+39.68%，环比+8.57%。报告期内公司营收快速增长，主要受益于下游智能可穿戴以及智能家居市场的持续增长，公司TWS高端产品占比提升以及高ASP的新品智能手表芯片发布上量，带动整体产品结构优化。21年公司综合毛利率37.29%，同比-2.76pct，公司下半年毛利率有所下滑，主要受上游成本端涨价影响短期盈利能力。
公司新品导入顺利，各条产品线快速发展。2021年智能可穿戴和智能家居市场保持快速增长，带动TWS耳机、智能手表以及智能音箱等终端产品功能不断迭代，公司凭借领先的技术能力以及与品牌客户的黏性，各条产品线均有新突破：（1）TWS耳机：报告期内公司BES2500ZP系列芯片应用于三星GalaxyBuds2，首次成为三星TWS智能蓝牙耳机主控SoC芯片供应商，BES2500系列也已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商以及电商品牌的终端耳机产品。此外21H2公司在业内率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，目前也已经在品牌客户中顺利量产；（2）智能家居：公司面向智能音箱的Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片在报告期内获得更多下游客户认可，除阿里天猫精灵外，成功拓展如小米、华为等客户，二代SoC方案BES2600WM已量产上市，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域，未来将继续保持高速增长；（3）智能手表：报告期内公司发布第一代智能手表芯片方案，顺利导入终端品牌客户如小米、华为、VIVO等，集成超低功耗子系统，产品待机时间最长达14天以上。此外公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已经进入送样阶段，我们预计价值量相较一代方案会有更大提升，预计伴随2022年推向市场为公司带来更高业绩增长；
细分赛道龙头厂商，深度绑定下游品牌客户有望持续高增长。公司作为国内智能音视频SoC芯片龙头厂商，在TWS耳机领域拥有较高市占率，产品覆盖三星、华为、OPPO、小米等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，凭借自身技术实力以及与品牌客户的深度绑定，未来有望逐步提升在高端产品领域的市占率，优化产品结构。我们判断TWS耳机主赛道仍将提供稳定增长，伴随WiFi芯片以及智能手表二代方案等新品的推出，公司将不断提升自身盈利能力，带动业绩保持快速增长。
投资建议：考虑到疫情刺激下的短暂影响以及上游制造环节涨价带来的成本端压力，我们调整盈利预测，预计2022/2023/2024年净利润分别为6.20/9.16/12.07亿元，对应PE为28/19/15倍（原22-23年预测为8.26/12.05亿元），公司是国产智能音视频SoC龙头厂商，品牌客户TWS耳机芯片市占率国内领先，拥有较高的技术壁垒，龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示事件：疫情影响下游需求可能不及预期，上游代工厂成本涨价不及预期，新品推出不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券徐涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.92亿，根据现价换算的预测PE为29.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为314.58。证券之星估值分析工具显示，恒玄科技（688608）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)