4月29日，天合光能（688599.SH）同步披露2025年年报与2026年一季报：2025年，公司实现营业收入669.75亿元，同比下降16.61%；归属于上市公司股东的净利润为-70.31亿元，亏损规模较2024年进一步扩大；扣非归母净利润为-73.97亿元，显示光伏经营压力仍处于深水区。
进入2026年一季度，天合光能账面亏损明显收窄。报告期内，公司实现营业收入168.30亿元，同比增长17.40%；归母净利润为-2.83亿元，同比减亏78.55%。但更能反映主业盈利能力的扣非归母净利润仍为-14.67亿元，亏损同比小幅扩大。这意味着，公司一季度利润表的改善，并不完全来自组件业务端的经营修复，而更多受到非经常性收益托底影响。
2025年：行业寒冬下的龙头压力测试
2025年是天合光能上市以来业绩压力最为集中的一年。公司在年报中表示，报告期内光伏行业仍面临供需失衡及市场竞争加剧等挑战，受光伏组件价格持续下降影响，公司经营业绩较上年同期大幅下滑。
从行业背景看，2025年光伏产业链仍处于产能出清前夜。过去数年激进扩产带来的供给压力集中释放，组件环节价格竞争尤为激烈。尽管全球装机需求仍保持增长，但终端需求增速难以消化制造端过剩产能，价格下行直接击穿企业盈利底线。天合光能2025年光伏产品收入451.43亿元，同比下降18.97%；营业成本457.84亿元，同比下降14.12%，但成本降幅慢于收入降幅，导致光伏产品毛利率降至-1.42%，同比减少5.72个百分点。
这组数据反映出一个核心问题：组件业务已进入“卖得越多、盈利越难”的阶段。2025年公司组件出货量超过67GW，N型组件占比达到95.8%，技术和出货规模仍保持行业前列，但在价格战持续、成本刚性和海外不确定性叠加的环境下，规模优势未能转化为利润优势。
除经营端承压外，资产减值进一步放大了亏损。年报显示，天合光能2025年计提资产减值损失19.52亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失9.26亿元，固定资产减值损失9.14亿元。信用减值损失为6.44亿元。行业价格快速下探，使存货跌价、老旧产能减值成为利润表上的重要拖累项。
海外市场同样未能提供足够缓冲。受贸易壁垒、汇率波动、地缘政治及海外渠道成本影响，境外业务盈利能力下滑。尽管天合光能长期具备全球化布局优势，组件远销全球180多个国家和地区，但在全球光伏贸易环境趋于复杂的背景下，海外业务的盈利弹性被明显压缩。
减亏明显，但主业尚未扭亏
与2025年全年大额亏损相比，天合光能2026年一季度账面表现明显改善。归母净利润亏损2.83亿元，较上年同期亏损13.20亿元大幅收窄；营业收入恢复至168.30亿元，同比增长17.40%，相较于隆基的111.92亿元优势明显；经营活动现金流净额达到40.92亿元，而上年同期为-8.36亿元，现金流改善幅度显著。
不过，若剔除非经常性损益，公司的经营压力并未同步缓解。一季度扣非归母净利润为-14.67亿元，同比仍下降6.80%。归母净利润与扣非净利润之间超过11亿元的差额，主要来自非经常性收益，尤其是其他非流动金融资产公允价值变动收益约11.44亿元。换言之，一季度利润表的减亏，很大程度上来自投资类资产估值变化，而非主营制造环节实现扭亏。
从经营层面看，一季度仍出现部分积极信号。公司营收恢复增长，显示组件出货、储能及系统解决方案业务有所修复；经营现金流大幅转正，说明回款、库存周转和经营资金管理有所改善；毛利率环比回升至6.75%，较2025年四季度改善1.28个百分点，显示行业“反内卷”、产品结构优化以及成本调整开始产生边际效果。
但这些改善尚不足以支撑主业反转。组件价格虽较低点有所企稳，但仍低于多数企业的完全成本线，制造端亏损尚未根本修复。同时，高杠杆带来的财务费用压力仍在上升。2026年一季度，公司财务费用同比增长140.01%，资产负债率达到77.95%，利息支出对利润的侵蚀进一步显现。
核心财务数据对比：
| 指标 | 2025全年 | 2026年Q1 | 减亏来源 |
|---|
| 营业收入 | 669.75亿，同比-16.61% | 168.30亿，同比+17.40% | 出货回升、储能及系统业务增长带动收入修复 |
| 归母净利润 | -70.31亿元 | -2.83亿元，同比减亏78.55% | 一季度非经常性收益大幅增厚利润，账面亏损明显收窄 |
| 扣非归母净利润 | -73.97亿元 | -14.67亿元，同比-6.80% | 剔除非经常性损益后，主业亏损仍未改善组件制造端仍深亏，主营盈利尚未扭转 |
| 毛利率 / 光伏产品毛利率 | 光伏产品毛利率-1.42% | 综合毛利率6.75%环比+1.28% | 毛利率环比修复；组件价格仍低于成本线 |
| 经营活动现金流净额 | 69.02亿元，同比-13.11% | 40.92亿元，上年同期为-8.36亿元 | 回款改善、库存周转优化，现金流安全性增强 |
| 资产减值损失 | 19.52亿元 | 未披露同口径重大减值 | 价格下行导致存货跌价和老旧产能减值风险仍需关注 |
| 信用减值损失 | 6.44亿元 | 未披露同口径重大数据 | 行业下行期客户信用风险上升 |
| 财务费用 | 13.49亿元，同比-2.61% | 同比+140.01% | 资产负债率77.95%，高杠杆推升利息负担 |
| 资产负债率 | 约76.93% | 77.95% | 债务压力限制盈利修复弹性 |
| 非经常性损益影响 | 归母与扣非差额约3.66亿元 | 归母与扣非差额约11.84亿元 | 其他非流动金融资产公允价值变动收益约11.44亿元，Q1利润改善主要依赖非经常性收益 |
| 业务结构 | 光伏收入451.43亿元毛利率-1.42%；储能出货超8GWh | 储能、系统业务继续贡献增量 | 储能成为第二增长曲线，但占比仍不足以对冲组件亏损 |
“账面减亏、主业更亏”？
天合光能2026年一季度最大的分化，在于归母净利润与扣非归母净利润之间的背离。归母净利润大幅减亏，表明公司账面亏损收窄；但扣非归母净利润仍深度亏损，说明主营业务尚未真正走出周期底部。
非经常性损益成为利润表的关键变量。一季度其他非流动金融资产公允价值变动收益约11.44亿元，直接对冲了主业亏损，是公司归母净利润大幅减亏的核心来源。
组件主业仍未摆脱价格战影响。虽然行业价格较前期低点有所企稳，但供需关系尚未彻底改善，部分落后产能仍未完成出清，组件环节盈利修复滞后于收入恢复。
业务结构仍处于转型过渡期。储能、分布式、系统解决方案等业务增速较快，2025年储能出货超过8GWh，正在成为重要第二增长曲线，但从收入和利润贡献看，尚不足以完全覆盖组件业务的大额亏损。
更重要的是，资产负债率维持高位，使公司在周期底部承受更大的财务费用压力。2026年一季度财务费用同比大幅增长，意味着即使毛利率边际改善，利润表也会被利息支出继续挤压。在行业尚未彻底出清前，高杠杆企业的盈利修复通常会慢于价格修复。
触底信号出现，反转仍需等待
总体来看，天合光能2025年的巨亏，是光伏产业周期下行在龙头企业利润表上的集中体现。公司出货规模、技术路线和全球化能力仍处于行业前列，但当行业进入供需失衡、价格跌破成本线的阶段，龙头同样难以独善其身。
2026年一季度的改善释放出一定积极信号：营业收入恢复增长，经营性现金流大幅转正，毛利率环比修复，说明公司经营底部已有所抬升。但扣非归母净利润仍亏损14.67亿元，表明主业尚未完成真正意义上的扭亏。当前的“减亏”，更多是账面层面的改善；未来能否实现反转，仍取决于组件价格能否持续回升、行业落后产能能否加速出清，以及储能等新业务能否形成更强利润贡献。
短期看，天合光能的关键观察点包括现金流持续性、资产负债率变化、组件毛利率修复幅度以及储能业务放量兑现情况。若行业“反内卷”推进顺利、价格战进一步缓和，公司有望在2026年下半年迎来主业亏损收窄甚至扭亏的窗口；但若供给出清不及预期，组件价格继续低位徘徊，高负债与费用压力仍将使盈利修复充满不确定性。