由于整个光伏组件行业价格持续低迷，天合光能2024年一季度业绩不复以往，营业收入和归母净利润都出现下滑。
并且，其一季度负债率升高至71.73%，大幅超过行业平均水平，此外，公司还积压近300亿存货。
好消息是根据天合光能公告，其上半年在手订单余额还有362.69亿元，并表示全年经营现金流有望转正。
站在当下，光伏产能调整与价格竞争已经成为行业难以逃避的考题。是用更快的节奏跑赢对手，还是周期性收缩寻求稳定，找到一个合适的过渡战略才最重要。
1997年成立、2020年上市的天合光能，至今经历27载春秋，从一家小型铝板幕墙表面喷涂处理公司成长为全球四大光伏组件企业之一，可谓见证了中国光伏行业的起伏。
截至目前，其主要业务包括光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块，覆盖170多个国家。
截至2024年第一季度，天合光能210组件累积出货量全球第一，光伏组件全球累计出货量超205GW+。
但站在目前这一节点，整个光伏行业尚处于周期性寒冬，尤其在光伏组件市场价格战十分惨烈，多数企业亏损，作为头部的天合光能，也正面临同样的挑战。
012024 Q1业绩下滑
尽管光伏遇冷在2023年时已有预兆，但彼时天合光能的业绩并未受太大影响。连续五年正增长后，其营业收入更是突破千亿，达到1133.92亿元，同比增长33.32%。
2023年，天合光能的归母净利润为55.31亿元，同比增长50.31%；此外，毛利率为15.86%，同比增长2.43个百分点；净利率也上升1个百分点，为5.29%。
而在2023年，同为光伏组件巨头的隆基绿能的归母净利润则同比下降27.42%。
但是，进入2024年后，天合光能也难以维持增长势头，各项财务指标惨遭“滑铁卢”。
据业绩报告，天合光能在2024年第一季度的营业收入为182.56亿元，同比下降14.37%；归母净利润为5.16亿元，同比下降70.83%，下降幅度相对较大。
同时，其ROE下降4.81个百分点，降至1.62%，而ROA则从去年第一季度的2.41%降为0.62%。
在亏损的影响下，天合光能2024年第一季度的研发费用降至3.67亿元，同比下降10.29%。此外，销售费用同比下降2.65%，管理费用则下降4.71%。
不过，虽然盈利有所下滑，但是在归母净利润上，天合光能在四大光伏组件企业中仅次于晶科（11.76亿元），至于隆基绿能和晶澳则都是亏损状态。
盈利能力下降的原因还是在于光伏组件的价格战，即使是龙头企业也难逃内卷的漩涡。
7月24日，双柏坝冲100MW农光互补光伏发电项目光伏组件采购中标候选人公布，天合光能以单价0.778元/W排在中标候选人的第三位，第一位候选人的单价则为0.765元/W。
受价格影响，天合光能2024年第一季度的销售毛利率为14.85%，同比下降3.11%。
值得注意的是，天合光能海外市场的毛利率在2023年已经超过中国大陆的毛利率（12.81%），达到20.19%。
02负债增加，存货高达300亿元
身处行业严冬，利润面临下滑，天合光能发债明显增加。
上市以来，天合光能的负债率一直比较高，最低为2020年的65.72%，其2024年第一季度的负债率再次突破70%大关，达到71.73%。
截至2023年末，天合光能的总负债为837.68亿元，而到了2024年第一季度末，总负债已经增加到951.35亿元，接近千亿。
根据天合光能7月2日公布的《关于公司新增借款及提供担保的进展公告》，2024 年1-6月，公司及合并报表范围内下属子公司累计新增借款金额为 184.18亿元。
也就是说，在6月末，天合光能的总负债已经突破千亿，达到1135.53亿元规模。
截至2024年第一季度末，相比于其他三大光伏组件公司，天合光能的负债率排在第二位，最高位是晶科，负债率达到74.68%；最低是隆基绿能，为59.38%。
而根据相关统计数据，119家光伏企业整体资产负债率为60.66%，可见天合光能的负债率偏高。
截至2024年第一季度末，其中短期借款为102.98亿元，一年内到期的非流动负债为34.70亿元，而应付票据和应付账款高达385.16亿元，但是天合光能的货币资金只有237.76亿元。
并且，大规模的借债带来了高额的利息费用，天合光能2024年第一季度的利息费用为3.2亿元，但是净利润仅为5.03亿元，利息已经严重影响天合光能的盈利水平。
然而，除了大规模的负债外，存货指标则更为突出。
截止到2024年第一季度末，天合光能的存货已经到达298.95亿元，相比于去年年末增加64.91亿元，存货周转率仅为0.54。
2023年，天合光能存货规模已经达到234.04亿元，存货跌价准备及合同履约成本减值准备总计18.05亿元。
图片来源：天合光能2023年年报
进入2024年后天合光能的存货继续增加，盈利却在下降，再加上价格仍有下探趋势，大规模的存货使得盈利存在较大不确定性。
03现金净流出猛增，在手订单亮眼
2024年第一季度，天合光能的经营现金流净流出43.91亿元，投资现金流净流出47.13亿元，处于大幅“失血”状态。
不过筹资现金流扳回一城，净流入90.93亿元，最终导致现金及现金等价物净增加额仍为正数，为0.28亿元，同比下降99.15%。
尽管过去几年中，有个别季度的经营现金流也有过大幅流出状况，但像今年第一季度这样大规模的净流出还是头一次。
这也导致了天合光能每股现金流量净额仅为0.01元，并且现金到期债务比从2023年末的99.63%下降到-18.15%。
经营现金流净流出的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金相较于去年第四季度而言，从319.80亿元下降到181.64亿元。
此外，2023年天合光能新招募19954名员工，总员工数量增长至43031名。因此2024年第一季度支付给职工以及为职工支付的现金为21亿元，同比增长67.46%。
而且，从天合光能的现金流量表中可以发现，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达45.62亿元，这也是其投资现金流净流出的主要原因。
从这一项数据来看，天合光能好像仍在逆势投产。
事实上，天合光能此前曾试图通过定增筹集资金。去年7月24日，天合光能通过了向特定对象发行A股股票相关的议案，计划募资并不超过109亿元，用于淮安年产10 GW电池项目，东台年产10 GW电池项目、10 GW组件项目，补充流动资金及偿还银行贷款。
但是，由于进入2024年后，天合光能的股票价格相较于年初跌幅超过40%，因此，7月3日，天合光能发布《关于终止2023年度向特定对象发行A股股票事项的公告》，宣布终止这项定增计划。
就账面现金看，天合光能今年一季度末的现金及现金等价物余额还有185.04亿元，其中包括受限制的借款保证金等。
此次定增的终止也使得天合光能难以在资金上快速回血，在头部厂商持续投产的趋势下，可能将面临更大的资金压力。
不过，进入今年下半年，天合光能迎来部分转机。
7月19日，天合光能发布《关于在手订单情况的自愿性披露公告》，公告显示：截至 2024 年 6 月 30 日，公司在手订单余额为 362.69亿元（未含税）。
并且这部分订单“仅为截至 2024 年 6 月 30 日，公司已签订而尚未交付的订单，不包含 2024 年上半年已向客户交付并确认收货的订单”，也就是说，上半年订单可能更多。
产业链方面，天合光能牵头10家知名企业共同出资成立江苏群创光伏技术有限公司，天合光能持股57.5%。
该合资公司涉及多项主要光伏电池组件生产环节，是天合光能整合上下游产业链以实现协同效应的尝试。
04尾声
站在当下，光伏产能调整与价格竞争已经成为行业难以逃避的考题，在头部厂商仍没有停止扩产的情况下，两个趋势正在显现出来。
其一是一体化先进产能的建设和多市场布局，天合光能在储能、分布式业务、支架业务和电站业务等环节都有较多布局；
其二是对于海外市场的投资，诸多厂商选择在海外市场寻找更大增量和更稳定的效益。
是用更快的节奏跑赢对手，还是周期性收缩寻求稳定，找到适合当下的战略才最重要。