来源 :侯兵hoping的投资笔记2024-07-26
最近光伏上市公司可转债价格持续承压，天合光能可转债价格更是跌破80元大关，至76元附近。
笔者翻阅了其他一体化巨头的可转债价格，并没有这么离谱
大部分一体化巨头的可转债价格还处于比较正常的水准。
那么天合怎么了？
目前大家都知道，光伏在未来仍然是一个增长很快的行业，经过此次洗牌后，行业剩下的龙头将享受新一轮行业景气带来的机会。但，前提是，你要活着。
光伏巨头资产负债表摘录数据：
我们看到，天合光能的短期借款+长期借款总金额为288亿之巨，远远高于同样作为一体化巨头的隆基绿能的111亿；晶澳科技的109亿；晶科能源的77亿！
虽然天合光能在此前公布了300多亿的订单数据，但我们看到公司2024年Q1合同负债在一体化巨头企业中最弱，约为34.7亿，远远低于隆基绿能108亿和晶科能源68亿！甚至也比晶澳科技逊色不少。
合同负债是表明公司对下游客户掌控力的一个最好的体现。
而公司应付票据及账款金额高达385亿，与隆基等同，远大于晶澳科技的243亿，而隆基与晶科相比公司略多，实际是业务更多所致。公司应付账款及票据压力仍大。
综上而言，天合光能在资产负债表结构中的表现远远弱于同行龙头，财务状况令人堪忧！
是什么原因导致天合光能在资产负债结构中表现最弱呢？
天合光能原本是专业化组件龙头企业，但随着一体化趋势深入，公司在电池、硅片、硅料环节大范围布局，耗费大量资金。
此外，公司并不满足于一体化的扩张。大规模进入储能市场，产能也达到了12GWH。
同时公司还有分布式业务、支架业务及电站业务，都是耗钱的大户。
同时天合光能在海外的美国和中东，也要大比例投资。
就在去年，光伏行业已经捉襟见肘，资金链压力山大的时候，天合光能不顾行业资金安危，抛出了巨额海外投资计划：
而我们知道，其他一体化巨头相对则保守许多。
隆基绿能除了一体化以外，其余投入都很保守。
晶科能源、晶澳科技的储能业务投入尚不及天合光能。
虽然天合光能在各个业务板块都显现了一定的强势，但多线开花的格局，必然拖累资产负债表表现，并引发市场深度的担忧！
那么天合光能为何要如此激进呢？
一位曾经小范围交流的的机构投资者人士，告诉笔者，天合光能还是想重夺曾经失去的江湖地位（对比隆基、晶科、晶澳？）。
蓝图之大，令人敬佩，但步子快了，也容易扯着。
在行业大范围下行期的时候，各路开花的天合光能是否能够安然度过“危险期”呢？
左手悬崖，右手康庄。
天合光能只是一个缩影。