悬置一年有余，天合光能的百亿定增案还是夭折了。
去年6月的最后一天，天和光能发布了其在A股上市以来的首份定增方案，打算至多向35名对象发行6.52亿股，募资总额高达109亿元。
而在今年7月4日，天合光能终止了定增，其称是综合考虑公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素而做出的决定。
原本天合光能打算将募集的109亿元资金投向4个项目，分别为淮安年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW光伏组件项目以及补充流动资金及偿还银行贷款。
4个项目的总投资金额约达到115.6亿元，依靠募集资金可解决94%的资金需求。项目建设完成后，天合光能将合计新增20GW高效太阳能电池产能和10GW高效组件产能。
定增的终止或是在天合光能的意料之外。公司2023年年报显示，定增的3个扩产项目已经已取得环评批复，目前正在建设中。而天合光能打算用来补流的32.6亿元也随着定增的终止而泡汤了。
若天和光能要以自有资金完成项目建设，恐怕压力不小。截至2024年一季度，天合光能货币资金237.76亿元，短期借款102.98亿元，一年内到期的非流动负债为34.90亿元。公司总负债951.35亿元，资产负债率近72%。
01
股价一年跌超60%，曾遭股东套现超66亿
定增终止，通常与上市公司二级市场的表现有关。
回顾天合光能的定增，其至多发行6.52亿股，募集资金109亿元，换算一下就是每股发行价为16.7元左右。
而在定增预案发布前后，天合光能的股价还多保持在35元-40元这个区间内，当时来看其定增打算发行的股数，或许还感觉对公司股价过于悲观。
然而，大约一年的时间，天和光能的股价真的已经跌到16元。宣布定增终止当日（7月4日），天合光能的报收于16.24元/股。而定增预案发布当日（2023年6月30日），股价为41.23元/股，定增启动到终止的这段时间里，天合光能的股价跌了60.61%。
实际上，天合光能登陆科创板后，曾有一段时间股价表现非常强劲。2020年6月，天合光能以8.16元/股的发行价成功登陆科创板，股价随后一路震荡上行，并于2021年底一度达到86.99元/股，涨幅超过966%。
而天合光能如今的股价之所以低迷，和公司股东、董监高的多次减持或有一定关系。自2022年以来，天合光能的股东杭州宏禹、兴银资本（现称“华福资本”）、兴璟投资，高管曹博、冯志强、高纪庆均有减持公司股票的行为。
其中，兴银资本、兴璟投资的套现最为凶猛。二者为一致行动人，原合计持有天合光能16.61%的股权，股份为天合光能上市前取得。
兴银资本与兴璟投资于2022年3月开始减持天合光能。2022年3月-2022年9月期间，累计减持5646.82万股，减持总金额34.13亿元；2022年11月-2023年5月期间累计减持4946.29万股，减持总金额31.95亿元，至此二者在天合光能的持股降至11.15%。
兴银资本与兴璟投资打算继续减持天合光能1.23亿股，但最终并未实施。在前几次减持中，兴银资本与兴璟投资减持了天合光能约1.06亿股，套现66.08亿元。
股权关系上，兴璟投资原是兴银资本的全资子公司，而兴银资本又是华福证券的全资子公司。换言之，正是华福证券近两年来从天合光能大笔套现。
对于低迷的股价，天合光能并不是没有想过应对之策。今年6月，天合光能宣布以集中竞价交易方式回购股份，回购股份价格不超过31元/股，总金额不超过12亿元，期限为方案通过后的12个月内。
7月5日，天合光能回购公司股份280.09万股，成交的最高价16.65元/股，最低价为16.14元/股，支付的资金总额为4618.65万元。但回购的效果并不明显，回购后的首个交易日（7月8日），天合光能再度下跌，报收于15.9元/股，跌4.04%。
02
实控人还款计划或被打乱
天合光能股价持续的下跌，或许还影响了实控人的还款计划。
截至2023年末，高纪凡通过直接及间接控制天合光能 35.70%的股权。其中直接持股16.20%，间接通过其控制的盘基投资、清海投资和天合星元持股 18.26%，并通过一致行动人吴春艳、有则创投、高纪庆、高海纯、吴伟忠合计控制1.23%。
据此，高纪凡为天合光能的控股股东及实际控制人。
2017年，高纪凡向厦门信托借款45.69亿元，期限为 60 个月，年利率为 6%，最终资金提供方为兴业银行。
而后，厦门信托将相关债权转让给渤海信托，高纪凡的还款期限也被展期至 2024 年 9 月 3 日，展期后的贷款利率为6.52%/年，期间仅需在每年的6月和 12月分别支付利息1450万元，剩余款项于贷款到期日一次性还本付息57亿元。贷款7年，高纪凡至少需要多还11.31亿元。
原本高纪凡打算套现一部分天和光能股票偿还贷款。在2022年末时，他与配偶吴春艳、子女高海纯直接和间接在天合光能的持股为35.19%，当时该等股份价值超过500亿元，偿还57亿贷款非常轻松。即使高纪凡全部通过减持股份方式偿还借款，减持比例亦低于5%。
然而天合光能的股价一路下行，目前总市值360亿元左右。而此前高纪凡也并未减持过天合光能股票。
现如今距离还款期限仅剩下不足两个月，若全部通过减持股份还款，高纪凡需要减持近16%的股权，接近其个人的直接持股。这意味着高纪凡自掏腰包或者再通过借款的还款比例将会增加。
03
经营现金流缺口近44亿元，净利润跌超70%
天和光能对于扩产项目的资金问题，或许并不担心。公司曾对外回应称，定增并非公司唯一资金来源，项目不会受到定增终止的影响。
据统计，天和光能A股上市以来，通过首发募集资金25.31亿元，随后于2021年、2023年分别两次发行可转债累计融资141.17亿元。上市至今，公司直接融资金额已超过160亿元。
而从自身的造血能力来看，近5年来，天和光能一直保持盈利，且净利润逐年增长。2019年-2023年，公司实现净利润6.41亿元、12.29亿元、18.04亿元、36.81亿元及55.31亿元。
与此同时，公司经营现金流也一直保持净流入，同期内分别为52.41亿元、29.98亿元、10.98亿元、92.37亿元及239.96亿元。
而今年一季度，天合光能的经营现金流出现了缺口，为净流出43.91亿元。对此，天合光能解释称，公司一季度经营性现金流为负主要是行业的季节特性。2023年一季度，天合光能的经营现金流净额为-8.93亿元。
盈利指标上，2024年一季度，天合光能的营收为182.56亿元，同比下滑14.37%，归母净利润为5.16亿元，同比大幅下跌70.83%。负债方面，同期末天合光能的资产负债率达到71.73%，为近5年来的最高点。