10月28日，组件龙头天合光能盘中股价创下历史新高，突破73元/股，其总市值也一度超过1500亿元。
28日，整个A股光伏板块表现分化，龙头股涨跌互现。对于天合光能而言，受益于三季度业绩增长的利好，其股价在持续创新高后，仍向更高点试探。21世纪经济报道记者注意到，今年以来，该公司股价累计涨幅超过214%。
但同时，天合光能的估值随之水涨船高。截至10月28日收盘，其动态市盈率高达95.8倍。而同日，Wind光伏指数的动态市盈率为60.1倍。这对该公司业绩增长的可持续性提出考验。
A面：交出史上最佳三季报
10月28日，天合光能公布的第三季度报告显示，今年1至9月份，该公司实现营业收入312.65亿元，同比增长56.90%；实现归属于上市公司股东的净利润为11.56亿元，同比增长39.05%。这其中，在第三季度，天合光能实现营业收入110.77亿元，同比增长50.09%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元，同比增长33.06%。
在三季报中，天合光能自我剖析了业绩增长的原因，“报告期内，光伏行业整体景气度较高，市场需求旺盛，行业集中度不断提升；公司持续夯实大尺寸组件优势，产品核心竞争力不断提升，市场占有率进一步提高，公司光伏组件、分布式电站等业务板块实现销售增长。”
纵观天合光能过往的业绩，不可否认的是，今年的三季报创造了很多历史。312亿元的总收入，已经超过2020年全年。与此同时，11.56亿元的净利润数据与去年全年的数据相差无几。这也意味着，天合光能今年的盈利大概率攀高。
作为曾经的全球光伏组件的龙头老大，尽管天合光能近些年来的出货地位被隆基股份、晶科能源、晶澳科技先后赶超，但其依然保持住了一定的市场份额。今年上半年，天合光能组件出货量10.5GW，排名第二位。这其中，210尺寸组件出货超过5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一。
如同其在三季报中所言，天合光能发力大尺寸组件产品。按照规划，截至今年底，该公司组件总产能预计50GW，210电池和组件产能均占比超过70%。
事实上，在基本面向好的情况下，资本市场给予了天合光能较高的估值认可。
截至10月28日收盘，该公司股价报收72元/股，今年以来累计涨幅达214.09%。这其中，仅在今年下半年，天合光能的股价涨幅就高达153.97%，成功跻身千亿市值公司行列。
不过，屡创新高的股价，也让天合光能的当前估值出现了“泡沫”。截至10月28日收盘，该公司动态市盈率为95.8倍，显著高于整个A股光伏板块。
21世纪经济报道记者注意到，天合光能股价攀升的背后，机构股东成为主要推手。截至三季度末，机构持股比例增长至67.61%。
值得一提的是，部分大股东也在三季度“落袋为安”。持股明细显示，第三季度，该公司第六大股东常州融祺、第八大股东当涂信实新兴产业基金、第十大股东珠海企盛分别减持天合光能223.69万股、2326万股、2002.61万股，占总股本的比例分别为0.11%、1.12%、0.97%。
B面：短期成本增加挤压利润空间
10月28日，中国首个光伏专列的消息在业界广泛传播——天合光能“至尊670号”从江苏盐城首发，搭载着41标箱、近20兆瓦至尊670W系列组件，开往青海省海西州格尔木市，预计4天左右到达。
在今年10月份的德国慕尼黑国际太阳能技术博览会上，天合光能曾重点展出该型号组件，该组件便是该公司目前力推的201尺寸产品。
目前，天合光能加大对大尺寸产品的投入力度。但作为光伏产业链制造环节的下游，组件端今年饱受上游原材料涨价的困扰。
10月27日，中国有色金属工业协会硅业分会公布了最新的多晶硅料价格：本周国内单晶复投料价格区间在26.2-27.6万元/吨，成交均价为27.18万元/吨，环比涨幅为0.41%；单晶致密料价格区间在26.0-27.4万元/吨，成交均价为26.94万元/吨，环比涨幅0.26%。
硅料价格持续创下阶段性新高，对于下游而言并不是好事。在硅料等原材料持续上涨的压力下，组件产品全线提价至2元/W上方，这在一定程度上也影响了终端客户签单积极性。
事实上，组件企业的确会遭受“夹板气”。尤其是当上游原材料涨价之时，其利润空间必然受到挤压。
天合光能的三季报同样反映了短期压力。
当部分投资者“欢呼”前三季度业务稳定增长时，该公司第三季度业绩仍然受到了一定影响——环比第二季度，天合光能的单季度营收和净利润均略有下降。与此同时，该公司第三季度的整体毛利率环比第二季度下滑，至13.93%。
事实上，随着该公司产能不断扩大，原材料采购增加。截至三季度末，天合光能的存货猛增至131.67亿元，较第二季度末大幅增加45.24亿元。
值得注意的是，在营收、利润双增长之时，天合光能第三季度的经营性现金流遇到考验。今年前三季度，该公司经营活动现金净流量为-3.05亿元。这其中，第三季度经营活动现金净流量为-4.29亿元。