来源 :先进制造新视角2023-08-16
投资评级：买入（维持）
投资要点
1 热场价格触底，单吨利润环比改善
2023上半年公司实现营收6.1亿元，同比-28%；归母净利润2.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73%；Q2单季实现营收3.05亿元，同比-23%，环比+0.9%，归母净利润为1.7亿元，同比-0.2%，环比+40%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-62%，环比+31%，营收利润同比下滑主要系公司主业热场价格下降所致。2023Q2出货量约900吨，即单吨收入34万元，根据我们测算，2023Q2剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元，相较于Q1的4.3万元环比改善，主要系碳纤维价格持续回落、公司原材料利用率提升等降低成本。
2 毛利率净利率环比均有所改善
2023Q2综合毛利率为37.0%，同比-14.2pct，环比+1.0pct；净利率为54.3%，同比+12.6pct，环比+15.1pct，根据我们测算，剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为14%，相较于Q1的12%环比提升2pct。期间费用率为25.3%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，其中销售费用率7.1%，同比+0.6pct，环比+2.7pct，管理费用率（含研发）为17.8%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，财务费用率为0.5%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。
3 合同负债存货较为稳定，保障业绩增长
截至2023Q2末公司合同负债为0.07亿元，同比+12%，存货1.7亿元，同比+3%。2023Q2的经营性净现金流为1.8亿元，同比-11%。
4 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局
凭借碳基材料领域的技术优势，金博积极延伸产业布局。（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：碳/陶刹车盘持续小批量交付，低成本二代新品预计在Q3完成；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目预计Q3完成建设并开始调试。
盈利预测与投资评级
考虑到热场降价影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.1（前值8.8，下调31%）/9.4（前值11.5，下调18%）/13.1（前值15.2，下调14%）亿元，对应当前股价PE为22/14/10X，维持“买入”评级。
风险提示
竞争格局恶化，新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。
正文
1 热场价格触底，单吨利润环比改善
2023上半年公司实现营收6.1亿元，同比-28%；归母净利润2.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73%；Q2单季实现营收3.05亿元，同比-23%，环比+0.9%，归母净利润为1.7亿元，同比-0.2%，环比+40%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-62%，环比+31%，营收利润同比下滑主要系公司主业热场价格下降所致。
2023Q2出货量约900吨，即单吨收入34万元，根据我们测算，2023Q2剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元，相较于Q1的4.3万元环比改善，主要系碳纤维价格持续回落、公司原材料利用率提升等降低成本。
2 毛利率净利率环比均有所改善
2023Q2综合毛利率为37.0%，同比-14.2pct，环比+1.0pct；净利率为54.3%，同比+12.6pct，环比+15.1pct，根据我们测算，剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为14%，相较于Q1的12%环比提升2pct。期间费用率为25.3%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，其中销售费用率7.1%，同比+0.6pct，环比+2.7pct，管理费用率（含研发）为17.8%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，财务费用率为0.5%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。
3 合同负债存货较为稳定，保障业绩增长
截至2023Q2末公司合同负债为0.07亿元，同比+12%，存货1.7亿元，同比+3%。2023Q2的经营性净现金流为1.8亿元，同比-11%。
4 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局
凭借碳基材料领域的技术优势，金博积极延伸产业布局。（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：碳/陶刹车盘持续小批量交付，低成本二代新品预计在Q3完成；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目预计Q3完成建设并开始调试。
5 盈利预测与投资评级
考虑到热场降价影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.1（前值8.8，下调31%）/9.4（前值11.5，下调18%）/13.1（前值15.2，下调14%）亿元，对应当前股价PE为22/14/10X，维持“买入”评级。
6 风险提示
竞争格局恶化，新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。
