来源 :方正证券研究2023-10-10
核心观点
国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于2009年10月，主要为国内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体（关键系统、核心材料、专业服务）的综合服务，主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务。近两年来，公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业，还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。
拓宽业务布局，产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投资（CAPEX）业务，正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类（OPEX）业务，从而实现对客户关键材料、高纯输送及回收再利用三大核心环节一体化供应。CAPEX+OPEX共同驱动公司业务长期增长。
半导体零部件国产化持续渗透。国内晶圆厂扩产，中美科技摩擦背景下，国产设备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全，设备厂积极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低，国产零部件供应商与设备厂紧密合作，产品及客户持续突破，国产化率有望加速提升。子公司鸿舸切入半导体零部件Gas Box，截至2022年8月底鸿舸在手订单达3亿元，积极扩产成长可期。
立足电子特气切入大宗气体，综合服务商初具雏形。海外厂商主导市场，全球电子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业，2020年合计占全球电子气体90%以上市场份额，国产替代空间巨大，正帆电子气体业务以电子特气为核心，逐步延伸至大宗气体，定增募集资金大力发展电子气体，特种气体与大宗气体双线推进，支撑公司长期成长。
正帆科技深耕行业多年，产品技术水平领先，公司凭借优异的产品性能，在泛半导体、医药、光纤等领域积累了强大的客户资源，成功切入中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名客户以及SK海力士等国际品牌客户的供应链。公司当前多维度拓宽业务布局，CAPEX与OPEX业务并举，新兴行业持续渗透，成长可期。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入39.1/50.6/65.8亿元，归母净利润4.0/5.5/7.6亿元，对应当前估值26.1/19.0/13.6x，给予"强烈推荐"评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险。
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