来源 :海泽钧2024-03-15
公司是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器生产厂商。公司是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，拥有丰富的行业经验，已成为国内少数实现高性能硅基MEMS惯性传感器稳定量产的企业。公司主要产品为MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，并提供MEMS惯性传感器相关的技术服务。从产品收入构成来看，MEMS陀螺仪始终是公司的第一大收入来源，收入占比基本维持80%左右；从产品应用情况来看，公司产品主要应用于高可靠领域，收入占比约70%。公司业绩增长稳健，2022年营收及净利润分别为2.27、1.17亿元，同比分别增长36.58%、41.16%；公司盈利能力优异，毛利率和净利率分别维持在85%、50%左右。
MEMS惯性传感器市场空间广阔，但高端产品仍被进口品牌垄断。①MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，2021年加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合四类产品合计占MEMS产品总市场规模的25.81%。②得益于低成本、小体积、易于批量化生产等优势，MEMS陀螺仪及加速计将逐步成为中长期主流产品，应用领域有望持续拓展。③MEMS惯性传感器市场空间广阔，预计2027年全球及中国市场规模将分别达到50亿美元、超过125亿元，伴随自动驾驶、机器人等新技术、新应用迅速发展，MEMS惯性传感器市场规模还将持续增长。④全球及中国MEMS惯性传感器市场集中度均较高，博世、TDK、意法半导体、ADI、Honeywell等国际巨头长期占据主导地位。其中，高性能MEMS惯性传感器的全球核心供应商是Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef，CR3在50%以上。
公司MEMS惯性传感核心元件自主可控，产品性能已达行业先进。公司专注于硅基MEMS技术路线，是为数不多全面布局惯性传感核心元件产品的国产厂商。公司核心研发团队曾在头部公司任职，拥有丰富的行业经验和技术实力，在行业通用技术的基础上自主研发形成区别于可比公司的专有技术。MEMS陀螺仪方面，公司33系列产品主要性能指标已处于国际先进水平；MEMS加速度计方面，公司35系列产品主要性能指标也处于国际先进水平。
公司深耕高可靠及高端工业市场，并快速拓展新兴应用领域。①高可靠领域是高性能惯性传感器的主要应用领域，主要用来替代激光、光纤产品，预计到2027年全球市场规模将达到34亿美元。通过与行业资源较为丰富的经销商合作，公司已经将产品顺利导入部分大型央企集团及科研院所。②高端工业是高性能惯性传感器的另一重要应用领域，预计到2027年全球市场规模将达到11亿美元。公司作为国内少数可以满足高端工业客户对于MEMS惯性传感器精度要求的厂商，已开发多个高端工业领域客户，并顺利拓展产品品类和应用范围。③无人系统智能化水平不断提升或将为高性能MEMS惯性传感器带来新的机遇：惯性测量单元（IMU）是汽车中市场需求仅次于激光雷达（Lidar）的重要传感器部件，预计2024年汽车领域IMU市场需求达到2.3亿美元；惯性测量单元（IMU）也是人形机器人姿态稳定和航位推算的关键部件，粗略测算2035年全球人形机器人用IMU市场规模有望达到34.34亿美元。目前公司在汽车自动驾驶领域拓展较快，人形机器人领域蓄势待发。
要点提炼：
芯动联科在2023年交出了一份亮眼的成绩单，全年实现营业收入3.17亿元，同比增长达39.77%。其中，MEMS陀螺仪和惯性传感器模组业务表现尤为突出，分别实现了42.37%和128.59%的高速增长率。
净利润方面，公司同样保持稳健上升态势，归属上市公司股东净利润为1.65亿元，同比增长41.48%，扣除非经常性损益后的净利润为1.43亿元，同比增长33.50%。
公司高度重视技术研发，2023年的研发投入达到8019.8万元，相较于2022年同期增长了43.85%，占总收入的比例高达25.29%。通过持续的研发投入，公司在MEMS惯性传感器领域已构建起一套自主专利体系和技术闭环，并有望随着技术进步进一步拓宽产品在高精度自动驾驶、机器人、无人机等智能制造领域的应用范围。
在经营模式上，芯动联科采取Fabless模式，专注于芯片设计的核心环节，与安徽北方微电子研究院集团有限公司、ERA、上海花壳电子科技有限公司等合作伙伴共同完成从晶圆加工到封装测试的生产流程，有效降低了设备和固定成本，提升了经营效率。
投资建议：鉴于芯动联科在技术研发和市场拓展方面的积极表现，我们对其长期发展持乐观态度。预测2024年至2026年，公司营业收入将分别达到4.72亿元、6.84亿元和9.68亿元；对应期间的归母净利润预计为2.37亿元、3.26亿元和4.02亿元；相应的每股收益（EPS）预测为0.59元、0.82元和1.01元。目前股价对应的2024-2026年市盈率分别为59倍、43倍和35倍，展现出良好的投资潜力。