来源 :大众证券报2023-07-07
西山科技(688576)成立于1999年，主要从事手术动力装置的研发、生产、销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等，公司经历了从单一设备到单一科室解决方案，再到医院多科室解决方案的业务发展路径，已发展成为我国手术动力装置领域的领军企业之一。公司产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室，产品线已经涵盖手术动力装置、内窥镜系统、能量手术设备等多个领域。公司近三年收入和利润持续快速增长，技术和产品得到市场广泛认可，竞争力显著提高。
手术动力装置是微创外科重要工具，细分领域空间广阔。手术动力装置被外科，特别是微创外科作为重要的常规配置手术工具，在临床治疗中被广泛应用，市场空间和未来增长趋势与各科室患病人数及手术量高度相关。经测算，预计2025年手术动力装置整机、耗材、配件市场空间将分别达到5.86亿元、54.88亿元、1.17亿元。由于外资品牌进入国内市场较早，具备较强的技术和资金实力，积累了较好的用户基础，因此目前高端市场主要被外资品牌占领。随着国内技术和制造方面的不断追赶，加之进口替代政策的推动，国产品牌中标数量及占比逐年上升，2021年国产品牌占比已突破30%，进口替代趋势有所显现，仍存在较大空间。
公司产品性能部分超越外资品牌，中标数名列前茅。公司产品的部分参数已经能够达到国外同类产品水平，甚至实现了创新和超越，中标数量逐年增长，2021年共中标716台，较2019年增加127台，增幅21.56%。根据众成数科的统计数据，2019-2021年，公司传统科室的手术动力装置中标总量位居第二名，占比为16.60%，仅次于美敦力，在国内市场占据较强领导地位。2021年，公司乳房病灶旋切式活检系统中标数量位居第三名，占比为18.75%，处于行业前列。
公司在研项目丰富，战略布局微创手术工具整体解决方案。公司始终注重研发投入，以临床需求为导向，经过长期研发创新，掌握了手术动力装置领域多项核心技术。上半年先后发布了低温等离子手术系统、超声骨组织手术设备，受到了多家医院临床医生认可。公司着眼于微创手术领域战略布局，开展手术动力改进升级、内窥镜摄像系统、冷光源、超声切割止血系统等9条研发管线，着重进行微创医疗器械系列技术的自主研发和产业化实践，丰富公司的产品线。目前仍有多项产品处于设计阶段与注册检验阶段，有望陆续取证上市。
兴业证券表示，公司是国内开展手术动力装置研究开发和产业化的先行企业之一，打通了核心自制工艺路线，建设了全链条生产能力，产品总体性能参数和技术水平与进口性能较为接近，部分性能甚至优于进口产品。此外，公司商业模式优异，手术动力装置整机销售稳定增长带动耗材快速放量，预计未来一次性耗材产品将成为公司业绩增长的重要引擎。预测2023-2025年公司EPS分别为2.24元、3.03元、4.09元。公司为手术动力装置细分领域龙头，行业仍具备较大进口替代空间，公司市场地位较高，看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级。
天风证券表示，公司是国产手术动力装置先行者，产品广泛用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室，公司产品性能优异，有望引领进口替代浪潮。预计公司2023-2025年主营业务收入分别为4.20亿元、6.31亿元、9.48亿元，同比增长率分别为60.09%、50.30%、50.19%;归母净利润分别为1.22亿元、2.03亿元、3.05亿元，同比增长率分别为61.77%、66.76%、50.08%，对应EPS分别为2.30元、3.84元、5.76元。考虑到公司手术动力装备在神经外科、乳腺外科等业务上有较大发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。