8月23日晚间，科威尔（688551.SH）披露了2021年半年报：报告期内，实现营收1.02亿元，同比增长56.38%；归属于上市公司股东的净利润为3031.39万元，同比增长31.64%；基本每股收益0.38元/股。
科威尔方面表示，由于下游产业发展，带动收入增长；而报告期内，收入大幅增加、本期利息收入和政府补助增加使得公司净利润同比增长。
从主营业务收入来看，测试电源占其总营业收入的74.01%。报告期内，该产品线营收7506.09万元，同比增长59.65%。
与此同时，《科创板日报》记者注意到，该公司存在营收与经营活动净现金流背离、近三年上半年毛利率近三年持续下降、产品交付周期延长的情况。截至8月24日收盘，科威尔股价下跌12.39%，报收于60.10元/股，总市值为48.08亿元。
信号一：营收与经营活动净现金流背离
报告期内，科威尔实现营业收入为1.02亿元，同比增长56.38%；经营活动产生的现金流量净额为363.25万元，同比减少76.38%。
对此，科威尔方面解释称：“经营活动现金流量净额减少主要系本期订单量增加，对关键原材料进行战略备货及采购金额增加所致。”
同时，《科创板日报》记者注意到，该公司扣非归母净利润增速近三年来持续下降。
财报显示，今年上半年，科威尔扣非归母净利润为1429.12万元，同比下降30.78%。而在2020年上半年，科威尔扣非归母净利润为2064.62万元，同比下降7.02%；2019年上半年，科威尔扣非归母净利润为2220.43万元，同比增速并未出现负增长的情况。
此外，科威尔应收账款余额呈现上升趋势。
截至今年6月30日，该公司应收账款为1.01亿元；截至去年12月31日，该公司应收账款为7602.75万元。
来源：科威尔2021年半年报
科威尔方面曾在其招股书中坦言：“随着收入规模的增加，公司应收账款余额可能会进一步上升，如果不能持续有效控制应收账款规模，及时收回账款，特别是账龄相对较长的应收账款，将使公司面临一定的坏账风险，并对公司的资金使用和经营业绩的持续增长造成不利影响。”
信号二：近三年上半年毛利率持续下降
财报显示，今年上半年，科威尔毛利率为51.37%，同比下降22.74%。
《科创板日报》记者通过梳理科威尔近三年的半年报发现，其毛利率持续下降，分别为：70.35%、66.49%、51.37%，且呈现出持续下滑的发展趋势。
此外，招股书显示，2017年、2018年、2019年，该公司综合毛利率分别为67.87%、68.69%、65.13%。2019年度，该公司综合毛利率出现下降。
科威尔方面解释道：“公司毛利率水平受产品销售价格、客户结构、产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等多种因素的影响。”
此外，市场竞争加剧成为影响科威尔毛利率持续降低的另一原因所在。
“公司多个下游行业快速增长，需求和政策的持续加码，将吸引更多厂商加入，加速推动产业发展的同时也将加剧市场竞争，在一定程度上导致公司毛利率下降。”科威尔方面说道。
此外，科威尔在财报中表示，自2017年进入燃料电池行业以来，其产品逐步由测试电源单品向测试系统以及整体解决方案形式转换。尤其是后续计划在功率半导体行业，向客户销售自动化系统生产线，其中包含了部分外购产品，也会在一定程度上拉低公司的毛利率水平。
信号三：产品交付周期延长
财报显示，科威尔测试电源（含大功率测试电源、小功率测试电源、ATE产品）主要客户包括：阳光电源、华为、SMA、台达、锦浪科技、固德威、比亚迪、上汽集团、一汽集团、长城汽车、小康股份、东风汽车、蔚来、小鹏汽车、宁德时代、国轩高科、采埃孚等。
燃料电池测试装备（含燃料电池发动机测试系统、燃料电池电堆测试系统、电解槽测试系统、BOP及子系统测试等产品）主要客户包括：宇通客车、亿华通、捷氢科技、重塑集团、广东国鸿、潍柴动力、国家电投等。
功率半导体测试及智能制造装备（含IGBT 动态测试系统、IGBT静态测试系统、功率器件热特性测试系统、IGBT动静态测试自动化产线等产品）主要客户包括：中车时代电气、中恒微、丽晶美能、斯力微、翠展微等。
不过，《科创板日报》记者通过查询其招股书、2020年年度报告发现，其或面临无稳定客户的问题。其中，2020年年报显示，报告期内，科威尔的前五大客户较上年同期变化了三家，且销售额有所下降。
与此同时，《科创板日报》记者注意到，科威尔方面在财报中提及，随着该公司规模的增长，在部分行业对外销售的产品，已从测试电源单品向系统及整体解决方案转变。
财报显示，其系统复杂度提升同时，产品制造周期也从之前的3个月左右增长至6个月以上；随着产品线不断延伸，后续可能会涉及的自动化产线类产品，交付周期可能延至一年以上。
今年以来，由于部分核心原材料的采购周期增加，该公司还启动了应急备货等手段，“仍无法完全对冲原材料交期对设备交付的影响”。
对此，科威尔方面坦言道：“受到系统级产品制造周期长和原材料采购周期的影响，公司部分在手订单向收入的转化周期延长。”