截至11月16日收盘，上市仅半年的上海和辉光电股份有限公司（以下简称“和辉光电”或“公司”）股价报收3.2元/股，相较股价最高点下跌近38%。公司股票首发上市时发行价格为2.65元/股，目前距离公司破发仅余17%的空间。
和辉光电第三季度实现营业收入9.71亿元，同比增长24.33%，环比下降9.16%，是自2020年一季度以来公司单季度营收环比首次下降；归母净利润亏损1.93亿元。
图1：2020年前三季度及2021年前三季度和辉光电业绩信息
相对同行业可比公司，和辉光电主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品，对AMOLED面板产品的依赖度较大，风险分散能力相对较弱。2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%，在可比公司之中排名垫底。
未来半年公司将有近35亿股限售股解禁，占总股本的25%。叠加公司业绩的不景气，和辉光电的股价会破发吗？
第三季度亏损近2亿元营业收入环比下降
和辉光电是AMOLED（有源矩阵有机电致发光二极体面板，无需加装背光源，所需驱动电压较低，反应较快）半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。量产产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品，同时研发适用于车载显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的相关AMOLED半导体显示面板产品。
2021年前三季度，公司实现营业收入28.5亿元，同比增长67.43%；归母净利润亏损6.82亿元，亏损同比收窄9808万元。
第三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长24.33%，环比下降9.16%，是自2020年一季度以来，公司单季度营收环比首次下降；归母净利润亏损1.93亿元，截至三季度末，公司未分配利润为-19.17亿元。
图2：2020年Q1至2021年Q3和辉光电营业收入及归母净利润
公司对其连续亏损原因的解释为AMOLED半导体显示面板行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长的时间周期。因此在投产前期，固定成本分摊较大，因单位成本较高而产生亏损。
?产品种类单一负的毛利率还能撑多久？
受单位产品分摊固定成本较高的影响，2017年以来各年度及2021年前三季度和辉光电销售毛利率一直为负值。其中2021年前三季度公司销售毛利率为-11.8%，2020年三季报以及2021年一季报和二季报分别为-21.99%、-13.41%、-12.48%，对比发现，公司近几个报告期内销售毛利率虽然有改善的趋势，但是在公司IPO招股书中提到的5家可比公司之中，仍排名垫底，并且是唯一个负毛利率的面板企业。
图3：2018年至2021年前三季度和辉光电及可比公司销售毛利率
和辉光电销售毛利率在可比公司中处于劣势，与公司产品单一有关。以京东方为例，从京东方8月31日投资者活动记录表中获悉，京东方目前AMOLED手机面板产线受研发投入大、折旧摊销压力大等各方面因素影响，同样也未实现盈利。但京东方在拥有大规模LCD产能的基础上介入AMOLED半导体显示面板业务，很大程度上可以分散AMOLED面板业务的亏损风险。2021年前三季度，京东方销售毛利率为32.05%，在5家可比公司中排在第一位。
和辉光电则不同，其主营业务收入全部来自于AMOLED面板产品，对AMOLED面板产品的依赖度依然较大，对亏损的承受能力相对较弱。
此外，公司重点发展刚性AMOLED面板，而柔性产能相对有限。但在2017年以来，AMOLED半导体显示面板同行业公司三星、京东方等投产或正在建设的产线均为柔性面板产线。根据Omdia数据，预计到2025年刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片，柔性产品可能面临更多的增长机会，未来公司面临的市场竞争可能会更加严峻。
?上市以来股价连创新低未来半年大规模限售股解禁或使股价继续承压
和辉光电在上市当日最高上涨至5.14元/股后，自上市以来基本处于下跌趋势，其中在10月29日最低下探至2.94元/股，相较公司股价最高点跌幅近38%。截至11月16日收盘，公司股价报收3.2元/股，PB（LF）为2.5倍。值得注意的是，公司股票发行价格为2.65元/股，目前距离公司破发仅余不足17%的空间。
11月29日公司将解禁限售股9672.47万股，占总股本的0.7%；2022年5月份将迎大规模限售股解禁逾34亿股。在公司业绩不景气，叠加限售股解禁，公司股价未来可能仍会承压。
图4：和辉光电限售股解禁时间表
此外，8月17日公司发布公告，核心技术人员于涛因个人原因辞去所任职务，并于近日办理完毕离职手续，不再担任公司的任何职务。于涛是中科院凝聚态物理博士，高级工程师，自2018年至离任，任公司生产总监。