芯原股份：国内半导体IP龙头，助力Chiplet技术发展

　　公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务：芯原股份成立于2001 年，专注于半导体IP 业务开发，持续向市场推出多款一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP、视频处理器IP、数字信号处理器IP 和图像信号处理器IP 五类处理器IP、1400 多个数模混合IP 和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域。

　　公司创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景和前瞻的国际视野。得益于半导体下游应用需求增长，公司2019-2022 年前三季度分别实现营业收入13.40 亿元、15.06 亿元、21.39亿元、18.84 亿元，归母净利润分别为-0.41 亿元、-0.26 亿元、0.13 亿元和0.33 亿元，整体呈现稳步增长。

　　下游芯片设计公司新增不断，持续利好半导体IP 市场发展：半导体IP 技术，包括半导体知识产权核、IP 核、IP 模块，是逻辑、单元或者集成电路设计布局重要的可复用单元，处于集成电路设计行业上游，下游客户主要为成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会给出的数据统计，截止到2022 年，中国大陆芯片设计公司共有3243 家，比上年增加433 家，同比增加15.4%。另外，2022 年芯片设计行业销售预计为5345.7 亿元，比上年增加758.8 亿元，同比增长16.5%。下游新兴的芯片设计公司数量不断增加，将持续利好公司半导体IP 业务的发展。

　　公司半导体IP 种类丰富，规模优势凸显：芯原股份具有面向特定应用领域的半导体IP、IP 子系统和IP 平台的丰富积累，在IP 种类的丰富程度和技术角度均处于市场领先地位。根据IPest 的统计数据，从半导体IP 销售收入角度来看，芯原股份是2021 年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商。从IP 覆盖种类角度来看，2021 年在全球排名前七的企业中，公司IP 种类丰富程度排名前二。随着下游客户需求的增加以及公司半导体IP 产品的不断突破，公司将进一步收取特许权使用费收入，同时IP 授权业务的规模效应将进一步扩大。

　　半导体IP 复用技术，推动Chiplet 先进技术发展：公司半导体芯片IP 模块的复用可以使芯片设计化繁为简，帮助芯片设计工程师有效的调用关键IP 模块，大幅缩短产品上市周期，减少芯片开发成本。Chiplet 是延续摩尔定律的关键技术，亦或是国内半导体先进封装领域弯道超车的绝佳机会。Chiplet 技术可以对芯片的不同IP 单元进行叠加设计，在多种IP 模块上进行整合设计。公司通过“IP 芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平台化，Chiplet as a Platform”，以及进一步延伸的“平台生态化，Platformas a Ecos ys tem”，以促进Chiplet 的产业化，推动Chiplet 技术的发展。

　　投资建议：公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，主要有消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，带来半导体IP 需求不断提升。公司不断丰富IP 种类，加强先进工艺IP 业务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为0.74、1.43、1.96 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.29 元、0.39 元，对应3 月10 日收盘价的PE 分别为 455.0、234.8、171.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）半导体IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP 授权服务存在难以持续发展的风险。