【聚和材料（688503.SH）】龙头地位稳固，产品优化+布局上游增厚利润可期——首次覆盖报告

　　【聚和材料（688503.SH）】龙头地位稳固，产品优化+布局上游增厚利润可期——首次覆盖报告

　　报告摘要

　　2023H1业绩稳健增长，产品结构优化带来盈利能力改善

　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入41.81亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%，实现正面银浆出货量844吨，同比增长23%，维持行业领先地位。2023Q2公司顺应行业发展趋势并调整发展策略，TOPCon及HJT银浆产品出货量占比稳步提升，带动Q2毛利率环比提升2.54个pct至11.26%。

　　行业景气+产品迭代推动银浆需求放量，预计2025年全球光伏正面银浆需求突破5800吨

　　虽然未来电池片单片银浆耗量将随着技术进步、材料工艺优化等变化而进入下行通道，但在全球光伏装机规模高速增长、N型电池片产量稳步提升的背景下，我们测算全球银浆市场空间仍将维持稳健增长态势，预计2025年全球正面银浆市场需求将达5839吨（其中TOPCon需求将达4761吨）。此外，随着国产银浆生产企业产品质量的稳步提升和生产规模的持续扩大，我们看好国产银浆企业在低温银浆领域实现突破，同时银浆国产化率保持稳步提升。

　　市场份额持续提升，产品优化+布局上游增厚利润

　　（1）公司产品各项指标行业领先，客户认可度高，并有着充足的技术储备，2022年正面银浆全球市场份额提升至41.4%稳居行业第一，在光伏需求加速释放背景下保持了市占率提升的良好势头。（2）公司N型银浆产品各项指标行业领先，加工费高于传统P型产品，在N型银浆需求持续提升背景下公司N型银浆出货量有望快速增长，进而增厚公司利润。（3）公司已于2023年6月完成对江苏连银的收购，实现上游原材料布局并增加国产银粉的使用比例，未来有望实现成本的进一步降低。

　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；金属化工艺技术进步超预期致电池片用银量降幅超预期；低温银浆产品研发及市场开拓不及预期。