来源 :国信研究2023-08-04
源杰科技(688498.SH)财报点评:高速率光芯片先行突破者
公司是国内领先的光芯片IDM厂商。公司是光通信上游光芯片领域国内领先的IDM厂商，主要产品包括了从2.5G到50G的磷化铟激光器芯片，广泛用于各类光模块。下游客户中际旭创、华为等均是公司股东。董事长及核心技术团队在光模块行业深耕多年，技术和行业理解深厚。公司2022年电信市场收入2.36亿元，数据中心类及其他收入为0.45亿元，同比增长33.69%。
光芯片是光通信核心环节，市场规模已经超过百亿元，高速率市场国产化率最低，源杰科技已有布局和出货。光通信是目前光芯片下游应用最广泛的领域，光纤接入市场技术迭和数通市场光模块速率提升不断迭代驱动需求向上。根据测算，2021年光芯片市场规模约为146.7亿元，其中25G及以上速率光芯片市场规模为107.55亿元。竞争角度，在2.5G和10G市场，国内厂商已占据明显份额，但在高速率25G及以上市场，海外厂商仍占据绝对份额。当前源杰科技已经成为10G DFB激光器芯片份额第一厂商并成功实现25G产品电信和数通市场导入。
IDM模式、产品实力和客户基础是公司竞争优势。1）生产模式：由于光芯片偏定制化，不同芯片生产工艺流程差别较大，行业主要采用IDM模式，进入壁垒高。公司通过近10年的积累，已经掌握了IDM模式所需全流程能力；2）产品实力：公司已有多款核心产品性能居于行业领先水平，在10G DFB激光器市场份额第一，同时公司也在布局多款25G以上速率光芯片产品。3）客户基础：光通信领域芯片的导入需要规范的认证过程，对供应商要求高，且一旦导入一般会形成稳定的合作关系，源杰科技已经获得下游多客户认可
长期成长逻辑：光通信高速率新品纵向突破和应用领域横向延伸。1）纵向：公司有望加速导入公司更高速率、更复杂设计的光芯片，如正在布局的10G EML、50G PAM4等；2）横向：基于磷化铟材料体系和已有的生产制造经验，公司有望将应用领域拓展到激光雷达等快速发展的新兴领域。
风险提示：部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；产品价格下降导致毛利率波动及业绩可持续性风险，新品进展不及预期的风险，技术迭代及关键人才流失风险，宏观经济及行业波动风险。
盈利预测与估值：公司作为国内先行突破光通信领域高速率激光器芯片（25G及以上）的厂商之一，随着新品导入，后续国内市场突破有望加快。预计2023-2025年归母净利润1.3/1.7/2.3亿元（27%/+34%/+34%），对应PE分别为131/97/73倍。首次覆盖，暂未给予投资评级，公司作为光通信高速率光芯片优质企业，建议关注。