江苏艾迪药业股份有限公司（下称“艾迪药业”）最近发布了重大资产购买报告书（草案），计划通过现金支付方式，购买华西银峰投资有限责任公司、湖南可成创新投资合伙企业（有限合伙）、许志怀、陈雷、姚繁狄等股东合计持有的南京南大药业有限责任公司（下称“南大药业”）31.161%的股权，交易作价约为1.5亿元。
事实上，艾迪药业对南大药业的股权收购并非首次。早在2022年7月，艾迪药业已经成功收购了南大药业19.96%的股权。加上此次收购的股权，艾迪药业将累计持有南大药业约51.13%的股权，从而实现对南大药业的控股。
来源：公司官网
高溢价收购
就交易双方的主营业务来看，艾迪药业和南大药业在产业链中属于上下游关系。
其中，人源蛋白业务为艾迪药业的主营业务之一，其对外销售的人源蛋白产品主要包括尿激酶粗品、乌司他丁粗品和尤瑞克林粗品。
而本次交易标的南大药业主要从事生化药品原料药、制剂的研发、生产和销售，主要产品包括注射用尿激酶制剂和低分子量肝素钠原料药。
报告书显示，本次交易完成后，南大药业将成为艾迪药业的控股子公司，而艾迪药业将拥有尿激酶产业价值链的整合业务模式，实现从粗品的供应、原料药的生产到尿激酶制剂生产的“人源蛋白原料—制剂一体化”战略布局，从而实现业务进一步向下游制剂的生产和销售端延伸。
而在首次收购南大药业19.96%股权的当年，南大药业就已成为了艾迪药业的第一大客户。
根据艾迪药业年报中披露的数据，2022年，艾迪药业对南大药业实现的关联销售金额为0.63亿元，占公司营收比例为25.95%。2023年，艾迪药业向南大药业的销售金额进一步增加，至1.62亿元，营收占比接近四成。
不过，值得注意的是，根据招股书中披露的数据，艾迪药业向南大药业销售尿激酶粗品的毛利率相较其他客户存在较大差异。
具体而言，2023年，公司向南大药业的销售毛利率达到39.05%，而对客户尤里卡的销售毛利率却只有15.78%，相比之下，高出两倍之多。
除此之外，在此前的收购中，南大药业曾因为开出的价格而备受质疑。
2022年7月，艾迪药业以0.86亿元的价格受让江苏盛丰医疗科技有限公司持有的南大药业19.96%股权。彼时，南大药业的净资产显示只有0.49亿元，但艾迪药业的收购价一下子将其估值抬升至4.31亿元，溢价率接近8倍。
也许是上次的高溢价收购引起了监管部门和市场投资者的质疑，此次收购双方似乎“收敛”了许多。
根据报告书披露的内容，经收益法评估，截至评估基准日2023年12月31日，南大药业100%股权的评估值为4.87亿元，较其经审计的净资产账面值评估增值3.85亿元，增值率为379.47%。
4年前登录科创板
公开资料显示，艾迪药业成立于2009年，并于2020年7月登陆科创板，不过自上市后便境况不佳，连续三年亏损。
年报显示，2020年—2023年，艾迪药业实现营业收入分别为2.89亿元、2.56亿元、2.44亿元及4.11亿元；同期，实现归母净利润分别为0.40亿元、-0.30亿元、-1.24亿元及-0.76亿元。
2024年一季度，艾迪药业的营业收入约为0.93亿元，同比下降17.52%；归母净利润约为-0.14亿元，扣非归母净利润为-0.17万元。
而导致艾迪药业上市即出现业绩“变脸”的重要原因之一，便是与此前的第一大客户广东天普生化医药股份有限公司（下称“天普生化”）的合作出现变故。
据悉，在IPO之时，艾迪药业就曾因大客户依赖问题而饱受诟病。
根据艾迪药业此前提交的招股书，2017年至 2019年，天普生化均为公司第一大客户，公司对其实现的销售收入占比分别为50.64%、69.11%及63.09%。
而在上市次年，由于天普生化控股子公司广州宝天生物技术有限公司近年来逐步恢复生产，并向天普生化供货，故天普生化调整了供应商结构，2021年向艾迪药业减少采购量约7820.15万元。
对第一大客户的供给失速也让艾迪药业“元气大伤”。从数据来看，直接导致艾迪药业在2021年的营业收入同比下降11.54%，归母净利润也由盈转亏，至今尚未实现扭亏。
此次收购南大药业，或许是想要通过控股第一大客户实现深度绑定。
并购之后难题不少
南大药业近两年的业绩并不乐观。
2022年和2023年，南大药业的营业收入分别为4.87亿元、4.03亿元；同期，实现净利润分别为0.39亿元和0.29亿元，营收和净利均呈现下滑状态。
数据显示，2022年和2023年，南大药业的资产总计3.06亿元、3.15亿元；负债总计2.35亿元、2.13亿元；资产负债率分别为76.69%和67.76%。
艾迪药业目前的资金状况也令人堪忧。截至2024年3月31日，艾迪药业的货币资金为2.57亿元、交易性金融资产为1.45亿元，但短期借款为2.66亿元、一年内到期的非流动负债为1.73亿元。
对于医药企业来说，要求强大的资金实力来支撑公司源源不断地研发投入。2023年，艾迪药业研发总投入达到0.84亿元，占营业收入的20.46%。
不过，就艾迪药业自身的造血能力来看，目前公司的主要收入和利润来源仍然依赖于HIV新药和人源蛋白业务，产品结构较为单一。
其最新年报显示，目前公司在研项目项目18项，核心包括8个1类新药和4个2类新药。两款抗艾滋病1类创新药艾诺韦林片、艾诺米替片已获批上市并进入商业化阶段。
与南大药业的结合虽然可以帮助公司进一步向下游业务延伸，并在一定程度上避免再次在大客户问题上“栽跟头”。但收购之后，下一步如何进行业务整合，以及如何解决棘手的资金问题，恐怕会成为艾迪药业未来发展之路上的重重阻碍。