来源 :国信研究2023-08-08
萤石网络2023年中报点评：
收入加速成长，二季度盈利大幅改善
（报告正式外发时间：2023年8月7日）
核心观点
二季度收入增速加快，盈利保持大幅改善
公司2023年上半年实现营收22.8亿/+9.3%，归母净利润2.6亿/+70.3%，扣非归母净利润2.5亿/+70.3%。其中Q2收入12.1亿/+14.1%，归母净利润1.7亿/+100.1%，扣非归母净利润1.6亿。线下消费回归常态后，公司收入实现加速增长；在产品结构优化及原材料成本降低的影响下，公司盈利实现大幅提升，利润高速增长。
二三品类顺利开拓，云平台收入保持强劲增长
2023H1公司智能摄像机收入增长5.3%至15.1亿，智能入户增长27.2%至1.9亿，其他智能家居产品增长70.3%至0.9亿，云平台收入增长23.2%至3.8亿。二三品类及云平台收入增长较快，已成为公司收入的主要拉动力，但规模依然较小，后续有望持续贡献增长动能。
经销商及线上渠道稳健增长，直营店增速领先
2023H1公司经销商渠道收入增长10.9%至12.6亿，仍是公司的第一大渠道；线上B2C及电商直营平台收入分别增长18.3%和12.1%至2.3亿和1.3亿，线上天猫及京东渠道均有较快增长；专业客户（电信运营商、家居工程商等）收入下滑11.8%至2.7亿；直营店收入增长30.2%至123万元，体量仍小，但预计随着线下开店进度加速，后续有望贡献新增量。
毛利率大幅提升，费用投入加大，盈利持续改善
H1公司毛利率同比提升7.5pct至43.0%，主要系：1）高毛利的云平台收入占比增加，且云平台随着规模效应增加，毛利率依然有所提升，H1对毛利提升贡献占29%；2）原材料成本下降，公司智能家居摄像机毛利率同比提升9.1pct至39.6%，对毛利提升贡献61%；3）高毛利的线上及直营店渠道占比提升。
Q2公司毛利率提升8.6pct至44.6%，提升幅度有所扩大。公司家居摄像头硬件产品的毛利率接近40%，超过历史水平，说明公司产品的议价能力在不断提升。
公司费用投入有所增加，2023Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+2.9/+3.1/+0.1/-1.5pct至14.9%/17.1%/3.4%/-2.7%。销售费用增加主要系渠道扩展，同时公司对新产品、新技术的研发投入进一步加大，财务费用下降主要是募集资金利息和汇兑收益增加。公司2023Q2归母净利率增加6.0pct至12.9%，环比Q1加速提升，创下单季度利润率最高值。
风险提示
行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。维持盈利预测，预计2023-2025年归母利润5.2/6.9/8.6亿，同比增长57%/33%/24%；摊薄EPS=0.93/1.23/1.53元，对应PE=44/33/26x，维持“增持”评级。
