作为A股今年刚上市的储能系统集成商， 海博思创 的业绩在短短三个月内就出现“斗转星移”。
翻开公司财报发现， 海博思创 在今年一季度刚上市的时候，其业绩就拐头暴跌。其中，公司一季度在营收增长近15%之际，净利润却逆势暴跌超40%。
到了二季度，公司业绩开始腾飞，单季度净利润同比暴增近80%，而三季度的净利润同比更是暴涨超8倍。
最离奇的是，公司二季度和三季度的毛利率并未因净利暴增而上升，反而比一季度还低。在毛利率未出现明显上升之际，为何净利润会暴涨？这是因为收入快速增长，但公司各种费用没有增长，特别是研发费用等，导致短期利润拉升。
“虽然中国仍是储能第一大市场，但海外市场的体量才是真正硬菜”，这是 海博思创 董事长的公开表述。
结果 海博思创 的海外收入占比跟 阳光电源 和 阿特斯 相比，相差甚远，该董事长似乎也认识到 海博思创 和前者的差异。
值得关注的是， 海博思创 过度依赖单一业务，这也是变相的给自身上了盈利枷锁。公司只做储能系统，且主要面对EPC企业和B端客户，这可能会导致公司盈利受限。
当前众多锂电池、逆变器厂商布局储能系统之际， 海博思创 依靠系统集成能力可能在未来没有“成本优势”，一旦市场需求出现波动，公司盈利可能面临挑战。
储能井喷
出货量预期爆棚
今年以来，全球储能系统需求骤增。数据显示，2025年上半年，全球储能系统出货量约167GWh，同比增长85.7%。
在此背景下， 海博思创 第三季度储能系统出货约7.3GWh，实现净利润约3亿元，环比增长超38%。
根据 东吴证券 研报分析， 海博思创 国内独储出货占比提升，预计今年三季度公司确认收入约7.3GWh+。其中，国内7.1GWh，环比增长8%；海外0.2GWh+，环比持平。
从全年看， 东吴证券 预计 海博思创 今年出货量仍在30GWh左右，明年出货约70GWh（其中国内60GWh、海外10GWh），继续实现高增长目标，这相当于明年出货量增长超130%。
虽然目前全球储能装机需求持续旺盛，但在今年高基数的基础上， 海博思创 明年还能再翻倍增长吗？
此前， 中信建投证券 朱玥团队是最积极看好储能行业增长的。他们认为，储能经济性的提升将带来行业爆发式非线性增长，继续上调2025-2027年全球新增储能装机量至272GWh、441GWh、642GWh，同比增速分别为46.6%、62.1%、45.6%。
若按照中信建投对储能行业的分析预测， 海博思创 明年出货量实现70GWh并不轻松。也有人指出，现在很多储能企业签订的框架协议，未必是真正可以最终落地执行的。从中企海外爆单总量来看，的确很吓人了。
研发占比被动下降
助力净利高涨
今年前三季度，公司营收增长超50%；净利润同比增长近一倍。分季度看，一季度公司在营收增长近15%之时，净利润却逆势暴跌超40%。
对此，公司表示，一季度净利润下滑主要是期间费用率上升，导致净利率下滑。数据显示，公司一季度期间费用率同比上升1个百分点；毛利率同比下降超6个百分点；净利率同比下降超5个百分点。
由此可见，公司一季度净利下滑的直接原因并不完全是费用上升，盈利水平明显下滑才是主因。
而从二季度开始，公司业绩出现猛增。其中，二季度净利润同比暴增近80%，三季度净利润同比更是暴涨超8倍。最离奇的是，公司二季度和三季度的毛利率并未因净利暴增而上升，反而比一季度还低。
在盈利能力未出现明显上升之际，为何净利润会暴涨？这里主要有两个原因，一是期间费用率下滑，特别是研发费用率下滑明显。二是公司海外收入增加，且海外业务毛利率明显高于国内业务。
公司在研发费用率方面，一季度约4.52%，二季度约2.29%，三季度约2.56%，前三季度约2.83%，研发投入占比下滑，直接助力公司净利润暴增。
而 阳光电源 前三季度研发费用率为4.73%，相比之下， 海博思创 似乎甘愿做个“集成商”，研发投入少点也不耽误公司业务发展，这也是公司净利增长的主因之一。
另外，公司今年海外业务表现较好，上半年海外收入约3亿元，虽然占比极低，但毛利率高达36%，比国内业务高出20个百分点，也能助力净利高涨。
主业盈利水平大幅跑输同行
事实上，今年上半年， 海博思创 虽然在储能系统出货量排名第五，但其盈利水平远不如排名第一的 阳光电源 和第八的 阿特斯 。
如图所示， 阳光电源 上半年储能系统毛利率比 海博思创 高出一倍多， 阿特斯 也比其高出一大截。作为完全专注储能系统业务的 海博思创 ，为何毛利率如此之低？
要知道， 阳光电源 储能业务占比只有40%，人家还有光伏逆变器和光伏电站和发电业务。而 阿特斯 储能业务仅占21%，其主营业务为光伏组件。按理说，更专注的 海博思创 毛利率应该更高才对，没成想尽会如此不堪。
公司主要客户，前五大客户几乎全是大型央企和国企。虽然大客户占比有所下滑，但这种长期依赖“国内市场”，显然是利润率不如友商。开拓海外市场，并非像国内市场参与招投标拿下大单这么轻而易举。
再加上储能系统集成业务竞争加剧，许多上游企业也开始布局系统集成业务。例如 比亚迪 、 宁德时代 、远景动力等，他们不但有储能电池业务，还有储能系统业务，尤其是 比亚迪 的系统集成业务已排全球第三。
虽然 海博思创 目前也在布局海外业务，但目前业务占比仍低，且海外市市场处于开拓期。
此前，在IPO期间，上交所有一个灵魂提问：请结合国内外储能系统市场竞争环境与格局的差异情况，说明公司未拓展境外业务的主要原因？
估计被问得愣住了，直到四个月后， 海博思创 才发布回复函，对于上面这个问题， 海博思创 的回复简单的理解就是：国内当前政策支持储能发展（有成长红利）；海外市场技术标准不统一（不便于标准化集成）；海外市场情况不熟悉（担心贸易风险）；国内市场的客户关系比较到位。
可能是真的被这个问询触及到了灵魂，后来 海博思创 董事长、总经理张剑辉在出席第六届储能嘉年华盛典的巅峰对话环节时表示：中国储能企业在海外的市场体量才是真正的硬菜。
这话说的很科学，毕竟 海博思创 海外业务占比仅6.5%，与 阳光电源 和 阿特斯 相比，根本没法比。就算是明年的预期，国内比海外也是6:1的概念，海外占比提升仍有待时日。
当然， 海博思创 也开始了大力“向外”，毕竟海外动辄40%的毛利率，远比国内10%多的毛利要吓人的多。
单一业务结构更易受制于人
值得注意的是， 海博思创 毛利率低的另一原因，可能是自身业务过于单一。公司目前营收几乎全部来自储能系统，而 阳光电源 、 阿特斯 ，以及 比亚迪 和 宁德时代 等都是多业务并行。
由于公司只做储能系统，且主要面对EPC企业和B端客户，这可能导致公司盈利遭到供应商和大客户的“前后夹击”。
从行业竞争看，类似 海博思创 这样的中游集成商的生存空间被持续挤压。
上游锂电池厂商向下延伸、下游客户向上探索自产，导致 海博思创 夹在中间，前后端议价能力有所迟疑。而今年储能电芯紧张，导致 海博思创 在某种意义上，获得了优势，因为其提前锁定了大量电芯资源，这种情况可能将在电芯不紧缺时代反噬业务，体现就是毛利率的变化。
而公司研发投入不足（研发费用率低于3%），在未来行业产能过剩、竞争加剧之下，增长后劲需要谨慎观察。
从成本上看，当前市场上主流的储能系统最大成本来自储能电池，约占一半以上。这对于掌握电池技术和产能的企业来说，进军系统集成业务几乎是“如虎添翼”，更将获得成本优势。而 海博思创 后期可能缺乏成本优势。
而对于 海博思创 这样的，连变流器都要向一家2023年5月份刚成立的企业采购，自身几乎不生产任何部件，全靠“集成”生产储能系统，未来的核心竞争力到底来自哪？
海外毛利率下滑是大势所趋
长期参考家电出海
除此之外， 海博思创 董事长所关心的“硬菜”其实并不好啃。去年，公司首次布局海外业务，其毛利率高达42.14%。今年上半年，公司海外业务毛利率已经跌至36.23%，半年时间跌了约6个百分点。
随着海外市场的竞争加剧，以及众多国内储电企业纷纷布局储能系统业务，海外市场的高毛利自然会逐渐下滑至合理范围，毕竟能赚大钱的地方，参与者只会越来越多。
储能市场，特别是家储和工商储，无限接近于家电毛利率。大型储能，理论上要比户储和工商储的毛利率要弱一些。
例如家电龙头 海尔智家 ，其海外业务占比已超50%，但其毛利率一路下滑，这并非说海尔的产品竞争力不行，而是行业毛利率的必然回归趋势。
再例如户用光伏龙头 固德威 ，其海外业务占比曾高达近80%，但随着国内业务占比不断上升及竞争加剧，其海外毛利率也在逐步下滑。
如图所示，无论是家电行业，还是工程机械或半导体行业，其海外业务毛利率都在30%上下浮动，这也是市场竞争到一定阶段后稳定的盈利水平。
由此可见，当海外市场成香饽饽时，抢的人自然变多。现在看 海博思创 海外毛利率还能到36%，但随着“啃硬菜”的参与者越来越多，未来大概率其海外业务毛利率会逐步下滑至30%左右，甚至以下。
如果仅仅是系统集成以及大型储能，这个毛利率大致维持在25-30%就已经是挺不错的水平了。站在风口之上，我们要有终局思维，40%海外毛利率难以持久，特别是对于单纯的系统集成商而言。
虽然全球储能需求仍在爆发式增长，但对于缺乏核心技术，研发投入不足，且过于依赖供应链“集成”的储能系统集成商来说，赚快钱和赚大钱的时间不多了。