事先申明：本文仅探讨中国最强的两家IDM公司在竞争力方面的变化。在A股市场，两家公司的股价相关度非常高，有着同样的Beta，厚此薄彼只会双输，共同进步才能双赢。实际上$士兰微(SH600460)$和$华润微(SH688396)$互为估值的锚，两家公司都在不同时期各领风骚，没有一直的领先，你追我赶将是常态。华润微在过去几年Mos很强，士兰是追赶者；士兰未来几年IGBT很强，华润是追赶者；未来SiC或许华润又领先，谁知道呢？另外，目前华润一直站在千亿市值之上是好事，标杆在，空间就在！
实际上，华润在8月19日发布中报的时候，我就写了专栏文章《看华润微中报，为什么士兰空间更大？》对两家公司做了对比，由于时间仓促，很多数据没有细致、反复地推算，就趁周末再详细地做个比较。产能比较
产能是IDM公司的基础，有产能就有收入，才有产品线的升级和利润的转化。过去10年，华润微在8寸线的先发优势很明显，良率比士兰高，扩产比士兰快，从而奠定华润微在国产Mosfet的龙头地位。士兰微的大拐点则是抢先投产了12寸线，又恰好赶上功率半导体的需求爆发，产能爬坡迅速，预计2021年底12寸线的月产能达到4万片（公司年初说3万，中报改成3.5万，实际可能4万）。
从下表可以看到：2022年，两家公司能够贡献收入的产能已经非常接近，约26万片/月，结合不同产线的良率，满产的月产量均在25.5万片左右。
华润微的12寸线预计2022年下半年投产，初期月产能只有3000片，到2023年底才能爬满3万片/月；然而2022年底，士兰的12寸线产能将达到6万片/月。所以对比看，士兰的12寸线建立的先发优势可以保持到2024-25年。
销售模式对比
华润微的背后是国家，资金实力雄厚，加上在A股融资了100亿，所以晶圆厂全是100%持股，封测绝对控股，功率IC、功率器件、Mems等产品采用IDM模式，MCU是Fabless。除了实力强劲，华润微的8寸线在2017年底折旧完成，2020年在A股上市正是利润释放最好的时候，现在需求爆发，更上一层楼。
士兰微资金实力弱，承受不了晶圆厂产能爬坡时间的巨大亏损，因此采用了巧妙的股权安排，将晶圆及成品的销售放在母公司，利润的绝大部分也留在母公司。所以12寸线持股比例15%不是问题，我在5月19日的专栏文章《对士兰微而言，500亿只是起点》写的非常清楚，这里不再赘述。
芯片价格对比
产能和满产量差不多，也要看晶圆的价格，通过对比士兰集昕与华润微重庆的8寸线的晶圆价格，可以看到两家公司的功率半导体晶圆价格差不多，2020年约为1500元。当然士兰微的功率器件价格要在母公司体现，估计也不会有太大差异。这就能说明，当士兰的晶圆产能与华润微看齐的时候，收入也会并驾齐驱。
财报对比
比较两家公司的财报，可以看到：士兰在2021H1的半导体收入正在缩小差距，有人或许会说：“2020H1两者半导体的收入差距是16亿，今年H1还是16亿，哪里缩小了？”但放在涨价的背景下，两家公司，季度收入分别10几亿、20几亿，同样涨价10%，收入和毛利润的差距是拉大还是缩小了呢？结果一目了然，差距继续拉大。所以士兰微维持差距的绝对数不变，就是12寸线放量的体现。
另外要看到，士兰没有代工业务，毛利率已经超过华润微，接近35%；而且士兰在收入相差50%的条件下，研发费用却已经接近华润微，投入力度可想而知。
士兰收入比华润低，根本原因还是产能的差距，毕竟华润8寸线满产产能超过12万片/月，士兰只有6万片/月接近满产；财务费用方面，华润在A股上市累计融资了100亿，每年利息收入2亿，士兰没赶上好时候，账上34亿有息负债，每年利息支出将近2亿，来回就差了4亿利润，对应市值200亿。换句话说，如果士兰来个增发，还掉银行贷款，每年就能增加2亿利润。显然，华润微的利润更多不是技术的原因，根本还是产能和资金，随着士兰微市值的增加和12寸产能释放，都能追上，股票投资看未来！
产品线对比
结合财报和调研数据，对两家公司的产品线做了细致的拆分与估算，可以看到：1）华润微在Mosfet仍然保持了领先，华润官网上Mos产品线非常齐全，不过士兰Mos追赶很快，差距在缩小；2）士兰微在IGBT和IPM取得了巨大的优势，预计今年IPM出货量超5000万颗，明后年均会翻倍增长，车用IGBT模块大批量供应零跑T 03，HW也与士兰合作IGBT，光伏IGBT小批量供货。华润在IGBT确实落后了，需要追赶，不过中报看来，IGBT也在发力，翻倍增长；3）Mems方面，士兰在拉大领先优势。华润主要做光电、烟零等传感器，均价只有0.05元，价值量远不能跟士兰Mems相比，硅麦Mems、加度速Mems的单价在0.9-1.2元左右。不过华润的硅麦Mems也开始供货了，不过硅麦比较基础，追赶的路还长。4）MCU没有更细致的数据，不过士兰的MCU跟IPM适配性强，不过被产能制约，随着华虹和中芯调配了更多产能，预计2022年会大幅爆发。华润MCU今年也有亮眼表现，21H1翻倍增长。
综合下来：成长性强的IPM、IGBT、Mems等产品，士兰微已经明显领先华润微，Mos迎头赶上，所以未来2-3年士兰微的产品线有优势。
量变到质变
资本市场，刻舟求剑者多，长远目光者少，大多数人只看到华润微的利润远大于士兰微，却没看到士兰微已经量变到质变，2021年是量变，2022年是质变。随着今年底两家的产能达到同一水平，预计2022年半导体收入就不会有大的差距，对2家公司做盈利预测，就能看到：2022年士兰的净利润接近20亿，仅比华润微少3.7亿，这个差距不过是财务费用的体现罢了，这也说明A股抢先大量融资会带来业务的优势。
谁是中国IDM的王者？
显然，士兰微借着12寸线在IGBT、Mems抢先了一个身位的优势，这是静态的财报所不能体现的，我一直都说：“如果静态看财报就能赚钱，世上就不会有亏钱的散户，毕竟谁都识数认字，会加减乘除。”股票投资永远要深度的理解公司产品、技术、战略，报表是分析公司的切入口，从静态的数据看到动态的变化，才能获得超额收益。
当然，士兰微在SiC就落在了华润微的身后，华润微已经发布了1代SiC二级管，碳化硅Mos也有望年底推出，而士兰的SiC中试线才刚通线。所以，对科技公司而言，没有谁可以躺在功劳薄上享受，技术迭代如逆水行舟，不进则退！