作为北交所第二家实行询价发行的公司，华岭股份将于9月19日、9月20日进行询价，9月23日申购。现在，第一家询价的硅烷科技询价结果已经出来了，确定发行价为5.66元，发行市盈率为26.79倍，较发行底价4.7元高20%。应该说，这个询价结果还比较理想，符合预期。最终入围区间为5.66至7.16元，这也为以后网下询价提供了思路。
公司有几大亮点：一是引入10家战投，达到机构投资者最高限制数量，共承诺认购1.244亿元。其中包括万家基金、汇添富基金、南方基金3家公募。二是从复旦微电分拆上市，复旦微电持有公司 50.29%股份，为公司控股股东，公司无实际控制人。三是闪电过会，从受理到过会用时38天。四是将发行底价由 16.88 元调整至 13.48 元。
公司最终定价会是多少？多家公募加持，这个价格有申购与投资价值吗？本文并非全面描述，主要围绕业绩增长持续性、客户稳定性、合理估值、投资策略等关键问题进行分析。
一、背靠复旦微电，自研“芯片测试云”
1、区别封测一体化企业，公司是独立第三方测试厂商
成立于2001年的华岭股份，聚焦集成电路晶圆测试和成品测试业务，先后建设8英寸、12英寸晶圆测试线，现覆盖7nm-28nm的工艺制程，主要面向CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、人工智能芯片等高端芯片，具备芯片验证分析、晶圆测试、成品测试全流程的产业化服务能力。
作为国内知名的第三方集成电路专业测试企业，拥有一支由行业经验超过三十年的国务院特殊津贴获得者、学术带头人、上海市领军人才、国家及省部级专家库专家和众多优秀中青年技术骨干组成的稳定核心技术团队，配置国际先进的专业集成电路测试设备。
与封测一体化公司不同，公司属于独立第三方测试厂商，不参与芯片封装环节。独立测试因专注测试工艺，通过长期积累具备更好的测试专业性；产能不与半导体制造、封装绑定，调配更为灵活；且作为第三方独立测试方，具有更好的独立性或公正性。
公司采用直销的销售模式，身处长三角集成电路产业群，具备地域优势，助力与上下游产业深度合作。公司已与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等众多行业内知名的集成电路企业建立了长期的合作关系。
华岭股份虽然是复旦微电的子公司，依靠复旦微电的销售收入也大于中芯国际、晶晨股份、瑞芯微，不过客户C才是华岭股份的第一大客户。由此可见，华岭股份的大部分产能是外供的，复旦微电2019年-2021年的销售收入仅分别占总营收的23%、31.06%、23.23%。也就是说，华岭股份并非主要倚靠复旦微电这棵大树。
报告期内，公司客户数量分别为 78 家、72 家和 89 家，2021 年客户数量快速增长，主要系公司已经覆盖主流的芯片设计公司，公司在行业较为景气的时期不断拓展新客户，因此客户数量增长较快。报告期内，公司单个客户平均销售金额分别为 186.99 万元、266.07 万元和 319.58 万元，呈上升趋势，主要系受行业景气度提升影响，公司客户需求增加，采购金额不断增长所致。
公司合同负债主要为客户预先支付的产品测试款项。报告期各期末，公司合同负债分别为 149.63 万元、150.86 万元和 151.80 万元，占当期流动负债的比重分别为 2.95%、2.09%和 2.54%，占比相对较小。
2、特色：自主研发“芯片测试云”
目前华岭股份掌握的核心技术主要有宽温测试分选机、用于CIS和结构光芯片测试的光学装置、高速测试接口板设计技术、高密度测试探针系统方案等。技术上较有特色的是，华岭股份自主研发了“芯片测试云”智能测试服务体系，能够提供远程调试、远程控制、测试数据自动上传等云测试服务，大大提升了集成电路测试服务效率。
3、研发与技术团队也是亮点
公司研发也不错，发明专利较多。截止2021年底，华岭股份拥有境内发明专利58项，境外专利7项，软件著作权177项，构建起一个相对完整的自主知识产权体系。境内发明专利和软件著作权数量超过同行企业利扬芯片和伟测科技。
公司研发投入多，与各种补贴与研究项目多有关系。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为 5,003.35 万元、3,447.10 万元和 2,552.31 万元，占当期利润总额的比重分别为 124.76%、52.73%和 24.59%，占比较高。
目前华岭股份的技术团队是由行业经验超过三十年的国务院特殊津贴获得者、学术带头人、上海市领军人才、国家及省部级专家库专家等组成的。为引进优质人才，此前华岭股份已经与北京大学、复旦大学、上海交通大学进行合作了。
报告期内，公司芯片成品测试、晶圆测试的平均销售价格均高于同行业可比公司中的独立第三方测试企业，主要因为公司的芯片成品测试、晶圆测试均以高端测试平台为主，高端测试平台收入占比超过 90%，高于伟测科技、利扬芯片的高端测试平台收入占比。
公司与同行业可比公司中的独立第三方测试企业相比，在芯片成品测试、晶圆测试平均销售方面的对比如下：
2020 年度和 2021 年度，公司测试服务销售均价分别同比下降 4.49%和 3.86%，主要系：（1）报告期内，随着公司与长期战略客户之间的合作关系不断深入，公司基于采购规模、客户地位、市场合作前景等因素，与长期战略客户在销售价格上进行协商并给予一定的价格优惠；（2）报告期内，公司基于国产化替代等因素，增加了国产测试设备的占比，与国外高端测试设备相比，国产测试设备在测试价格上相对偏低，进而导致测试均价出现下降。综上，受测试服务规模效应及国产测试设备占比增加的影响，报告期内，公司的测试均价呈下降趋势。
二、前三年业绩突飞猛进，今年上半年急刹车
2019年到2021年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为 3741.49 万元、5580.82 万元和 9012.24 万元，较上年同期的增速分别为 10.90%、49.16%和 61.49%。公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-512.18 万元、2654.64 万元和 6625.52 万元，较上年同期的增速分别为 28.09%、618.30%和 149.58%。
公司业绩近三年高速增长，这也是集成电路行业高速发展的一个映照。集成电路测试这一细分领域，2021年我国的营收规模约为316.33亿元，同比增长19.6%。与封测一体式企业相比，独立第三方测试企业在成长性上表现更加理想。独立第三方测试企业的整体盈利能力高于封测一体企业，公司盈利能力突出，高于第三方测试厂商的平均水平。
实际上，如果改变固定资产折旧计算方式，过去三年公司的净利润增速可以更高。公司的固定资产主要为机器设备，其折旧年限为 3-5 年，而同行业可比公司利扬芯片和伟测科技机器设备折旧年限均为 5-10 年，其中全新设备折旧年限为 10 年，二手设备折旧年限为 5 年。
若公司参照可比公司利扬芯片和伟测科技全新设备折旧年限 10 年计提机器设备折旧，报告期各期公司净利润分别增加 1218.19 万元、2014.01 万元和 2014.05 万元，调整后报告期各期公司归属于母公司所有者的净利润分别为 4959.68 万元、7594.83 万元和 11026.29 万元、扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 706.02 万元、4668.65 万元和 8639.57 万元。
但风云突变，今年上半年公司业绩突然停滞。2022 年 1-6 月公司实现营业收入 12423.13 万元，较上年同期下降 2.81%，净利润 2353.17 万元，较上年同期下降 36.2%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 2042.12 万元，较上年同期下降 25.76%。
今年业绩下滑的原因是什么？据公司说法，2022 年 3 月中旬，上海市爆发新一轮新冠疫情。2022 年 3 月中至 2022 年 6 月初，新冠疫情对上海集成电路企业的生产和物流运输造成冲击，集成电路设计企业在此期间多采取居家办公模式，集成电路制造、封装、测试企业在此期间多采取闭环生产模式，人员物资原则上不进不出。在此期间公司完成存量订单的测试后，无法向客户归还送测集成电路进而确认收入；同时，客户新订单送测的集成电路亦无法运输至发行人生产经营地。
虽然今年上半年经营业绩同比出现下滑，但公司在疫情封控期间通过闭环生产保障了生产的连续性，有效降低了疫情对生产经营的影响程度。随着上海市新冠疫情于 2022 年 5 月末得到控制，2022 年 6 月起发行人的生产经营已逐步恢复正常。2022 年 6 月，公司产能利用率恢复至 75.42%，收入同比增长 4.49%。
公司的产能利用率由 2021 年度的 86.27%下降至 2022 年 1-6 月的 69.61%，导致毛利率由上年同期的 53.89%下降至 45.09%。