华创证券：维持复旦微电(688385.SH)“强推”评级 目标价72.3元

　　智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持复旦微电(688385.SH)“强推”评级，预计2021-23年归母净利润为4.61/7/10.05亿元，对应EPS为0.57/0.86/1.23元。考虑到行业可比公司估值，以及公司业绩增速，予其22年84.1倍PE，对应目标价72.3元/股，目标市值589亿元。

　　事项：2021年9月23日，公司发布股票激励计划：拟授予激励对象1000万股限制性股票，占公司股份总数的1.23%，其中首次授予578名员工899.7万股(不含董事、高管、核心技术人员)，授予价格为18元/股，业绩解锁条件为二者之一：

　　1)2021-2024年收入较2020年分别增长不低于40%、65%、90%、120%，对应年复合增速约21.8%;2)2021-2024年销售毛利较2020年分别增长不低于50%、65%、90%、120%，对应年复合增速约21.8%。

　　华创证券主要观点如下：

　　公司大范围股权激励绑定员工利益，业绩有望持续高增长。

　　公司首次授予578名员工899.7万股，约占员工总数的37.7%，授予对象为除董事、高管、核心技术人员外的其他员工。按照授予价格18元/股和最新收盘价38.8元/股测算，平均每名激励对象收益32.4万元。公司本次激励计划覆盖面较广，力度较大，有助于充分调动员工积极性，未来业绩有望持续高增长。由于公司后续收入增长主要依靠高毛利率产品放量，同时考虑到公司稳健的经营风格，该行预计实际业绩相较于激励条件存在较为充分的余量。

　　公司FPGA芯片技术不断突破，上调关联交易上限彰显信心。

　　公司2018年在国内率先发布28nm制程的FPGA产品，产品性能领先同行，同等制程下直接对标行业龙头赛灵思。凭借技术先发优势，公司显著受益于国产替代机遇。2020年公司与复旦通讯发生关联交易2532万元，其中2107万元为销售FPGA，2021年3月、8月公司将2021年与复旦通讯的日常关联交易额度分别上调至1.2亿元、2亿元，彰显对FPGA业务的信心。国产替代机遇下FPGA需求旺盛，公司技术持续突破，产品不断切入新领域，成长空间逐步打开。

　　行业持续高景气，公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等业务有望显著受益。

　　受益于行业高景气，2021H1公司安全与识别芯片业务收入3.73亿元，同比增44.2%;非挥发性存储器业务收入3.64亿元，同比增65.37%;智能电表芯片业务收入0.99亿元，同比增14.47%。短期内行业供需紧张难以缓解，公司在细分赛道保持份额领先，二季度末存货充足，有望充分受益于行业高景气。远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，未来产品放量值得期待。

　　风险提示：下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期。