来源 :智通财经2021-10-13
开源证券发布研究报告称，维持晶丰明源(688368.SH)“买入”评级，考虑到下游需求高度景气，叠加上游原材料供应紧张，维持盈利预测2021-23年归母净利润为8.76/11.34/10.09亿元，EPS为14.22/18.40/16.38元，当前股价对应PE为24.7/19.1/21.4倍。
开源证券主要观点如下：
交易对价为6.13亿元，定增股价为217.8元/股
2021年10月12日，公司发布2021年定增草案，拟以61313.71万元收购凌鸥创芯95.75%股权以实现对凌鸥创芯的100%控股。对于交易方式，李鹏、邓廷、张威龙、南京道米、达晨创通5名交易对方获得的对价中30%以现金方式支付，剩余70%以股份方式支付，其余交易对方均获得现金对价;对于股份支付，公司拟以217.8元/股发行1067375股来支付23247.48万元的股份支付对价。
优质MCU公司高速成长，2021H1毛利率为46%
凌鸥创芯是一家专注于电机控制MCU的芯片设计公司，自主研发了电机控制专用SoC、栅级驱动器、电源等系列芯片，其产品主要应用于电动车辆、电动工具、家用电器等领域。根据定增草案，2020年和2021H1凌鸥创芯的毛利率分别为43.04%和46.24%，这意味着该公司的产品存在一定技术壁垒而并非处于高度成本博弈的赛道;2020年和2021H1凌鸥创芯的营业收入分别为2659.33万元和3185.82万元，这意味着该公司在被晶丰明源收购前便呈现出了较好的增长势头。
业绩承诺预期较高，协同效应影响显著
根据定增草案，2021-2023年凌鸥创芯的业绩承诺分别为净利润3000万元、5000万元和8000万元，这给出了较快增长预期，也体现出凌鸥创芯是处于高速增长阶段的优质公司。进一步，通过本次并购，晶丰明源和凌鸥创芯将联合研发智能功率模块(IPM)等电机驱动芯片，使得晶丰明源成为广泛布局于MCU、电源、预驱和功率芯片的电机控制系统方案型公司。
风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险;业绩承诺存在较大不确定性;新产品研发进度存在不确定性。