来源 :证券之星2022-05-18
2022-05-18财信证券股份有限公司邹建军,陈诗璐对华熙生物进行研究并发布了研究报告《功能性护肤品持续发力，一季度利润表现超预期》，本报告对华熙生物给出买入评级，认为其目标价位为150.59元，当前股价为126.8元，预期上涨幅度为18.76%。
华熙生物(688363)
业绩概况：2022Q1公司实现营收12.55亿元/+61.57%，归母净利润2.00亿元/+31.07%，其中1-2月营收增速约为55%，推算3月营收增速达到69%左右，公司在疫情之下表现强劲。
营收及盈利情况：功能性护肤品业务助推收入高增，进一步加大研发投入。预计2022Q1护肤品业务收入占比约70%，其中肌活增速表现亮眼，收入体量已接近润百颜、夸迪。毛利率方面，受运费等履约成本调整至营业成本的会计准则变更影响，2022Q1公司毛利率同比下降1.56pcts至77.13%；费用率方面，2022Q1公司期间费用率同比上升3.95pcts至57.62%，销售/管理/研发费用率分别同比上升1.55pcts/0.81pcts/1.48pcts至45.12%/6.22%/6.49%，其中销售费用率环比2021年全年下降4.12pcts，功能性护肤品业务控费成效显著。
核心观点：1）公司四大功能性护肤品牌兼具显著成长性，品牌矩阵搭建逐步完善、费用管控逐步优化，护肤品牌价值提升的α逻辑将支撑公司中短期业绩确定性增长。公司功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展，整体保持高增长态势，其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖，夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势，米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品，流量基础稳定，2021年护肤品业务的抖音渠道占比同比提升14pcts至17%，以达人直播为主的天猫渠道有所下降，其中润百颜达人直播同比下降8pcts至19%，现阶段功能性护肤品各品牌盈利模型正在稳步跑通，中短期内公司利润有望得到较大程度释放；2）公司打造生物活性物平台型企业的战略发展清晰，持续发力合成生物学、新入局胶原蛋白领域，长期业绩弹性或将来源于新原料的β价值。合成生物学全过程由前端菌种改造、中端代谢合成、后端生物发酵生产等多环节组成，因此合成生物型企业天然具有平台延伸性，2021年以来公司在底层基础研究领域重点发展合成生物学，依克多因、γ-氨基丁酸等多种生物活性物已经投产并于2021年贡献超千万元级别收入。公司多年来在2B、2C业务上积累体量，现已形成规模优势反赋能至原料生产端构筑成本优势，我们认为公司有望通过其较强的市场转化能力，继续复制其在经典原料透明质酸上的成功，打造出下一个现象级原料产品。此外，近期公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白海绵和人工骨产品，同时公司的自研重组胶原蛋白亦在进程中，未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同效应。
盈利预测与投资建议：在行业红利之下，公司作为全球透明质酸原料龙头，成本优势突出，业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成，公司坚守长期主义，值得长期关注。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为69.02/90.06/113.42亿元（增速分别为40%/30%/26%），归母净利润分别为9.77/12.83/16.20亿元（增速分别为25%/31%/26%），EPS分别为2.03/2.67/3.38元，当前市值对应估值分别为64x/49x/39xPE。公司以科技平台作为底层逻辑，再延伸至产业转化平台进行中试，最后到市场转化平台深化渠道营销，我们看好公司从全产业链布局转向平台型企业的能力，公司业务多元抵御风险能力较强，给予公司2023年2xPEG（2021-2023年业绩CAGR为28%，对应2023年约为56xPE），对应目标价格区间为149.52-150.59元，给予公司“买入”评级。
风险提示：竞争对手产能扩容；新拓展领域进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场接受度不及预期；整容医疗事故风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)徐晓芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.94亿，根据现价换算的预测PE为56.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为148.86。证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)