盈利预测与估值
投资要点
事件：公司2023H1营收6.6亿元，同增32%；归母净利润1.3亿元，同增4.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-10%；毛利率为41.4%，同增1.5pct。其中2023Q2营收2.2亿元，同环降31%/49%；归母净利润0.2亿元，同环降83%/86%；扣非归母净利润0.04亿元，同环降96%/96%；毛利率为41.1%，同增1.3pct，环降0.5pct，业绩低于预期。
库存压力下微逆环比下滑、2023H2逐季改善。2023H1公司微逆实现营收5.08亿元，出货约50万台，同增40%+，其中2023Q2营收约1.5亿元、出货约19万台，同环降14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑、2023Q4进一步改善，全年我们预计出货120万台+，同增25%+。
通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。2023H1关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.74/0.63亿元、43.8/8.6万台，营收同增4%/70%，其中2023Q2关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.37/0.29亿元、23.5/4.1万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出100kW/215kWh及200kW/402kWh工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收2-3亿元。
收入增长放缓致费率大幅提升。2023Q2期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升；2023H1公司经营性净现金流为-7.58亿，较去年同期减少6.97亿，主要系公司存货采购增加；2023H1末存货/合同负债分别为17.0/0.19亿元，较2023年初变动30%/-14%。
投资评级：考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.5/5.4/7.5亿元（2023-2025年前值为9.1/15.8/24.2亿元），同增-2%/52%/40%，对应PE为43/28/20，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
正文
事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入6.58亿元，同比增长32.30%；实现利润总额1.6亿元，同比增长7.90%；实现归属母公司净利润1.34亿元，同比增长4.19%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降9.58%。2023H1毛利率为41.42%，同比上升1.48pct，2023H1归母净利率为20.39%，同比下降5.50pct；2023H1扣非归母净利率17.21%，同比下降7.97pct。2023Q2实现营业收入2.22亿元，同比下降31.35%，环比下降48.97%；实现利润总额0.22亿元，同比下降80.31%，环比下降83.70%；实现归属母公司净利润0.17亿元，同比下降83.12%，环比下降85.93%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降95.85%，环比下降96.38%。2023Q2毛利率为41.10%，同比上升1.30pct，环比下降0.49pct；2023Q2归母净利率为7.45%，同比下降22.84pct，环比下降19.55pct；2023Q2扣非归母净利率1.78%，同比下降27.65pct，环比下降23.31pct。
库存压力下微逆环比下滑、2023H2逐季改善。2023H1公司微逆实现营收5.08亿元，出货约50万台，同增40%+，其中2023Q2营收约1.5亿元、出货约19万台，同环降14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑、2023Q4进一步改善，全年我们预计出货120万台+，同增25%+。
通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。2023H1关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.74/0.63亿元、43.8/8.6万台，营收同增4%/70%，其中2023Q2关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.37/0.29亿元、23.5/4.1万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出100kW/215kWh及200kW/402kWh工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收2-3亿元。
收入增长放缓致费率大幅提升。2023Q2期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升；2023H1公司经营性净现金流为-7.58亿，较去年同期减少6.97亿，主要系公司存货采购增加；2023H1末存货/合同负债分别为17.0/0.19亿元，较2023年初变动30%/-14%。
H1期间费用同增，销售费用率大幅增长。公司2023H1期间费用合计1.22亿元，同比增长160.44%；期间费用率为18.53%，同比增长9.12pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升118.32%、上升113.95%、上升86.98%、下降5.35%至0.62亿元、0.42亿元、0.43亿元、-0.26亿元；费用率分别上升3.74、上升2.45、上升1.92、上升1.01个百分点至9.49%、6.41%、6.58%、-3.94%。公司2023Q2期间费用合计0.74亿元，同比增长553.00%，环比增长54.67%；期间费用率为33.31%，同比增长29.81pct，环比增长22.32pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升125.82%、上升132.44%、上升117.31%、上升57.22%至0.35亿元、0.26亿元、0.24亿元、-0.11亿元；费用率分别同比上升10.81、上升8.37、上升7.54、上升3.09个百分点至15.53%、11.88%、11.02%、-5.11%。
现金流大量流出，存货同比大增。2023H1经营活动现金流量净流出7.58亿元，同比下降1339.13%。销售商品取得现金7.77亿元，同比增长60.66%。期末合同负债0.19亿元，同比增长133.14%。期末应收账款3.27亿元，同比增长42.72%。应收账款周转天数同比上升24.62天至94.96天。期末存货16.99亿元，同比上升411.48%。存货周转天数同比上升547.32天至700.93天。2023Q2经营活动现金流量净流出3.28亿元，同比下降1928.59%，环比增长23.75%。销售商品取得现金4.55亿元，同比增长70.19%，环比增长41.33%。期末合同负债0.19亿元，同比增长133.14%，环比下降26.07%。期末应收账款3.27亿元，同比增长42.72%，环比下降19.55%。应收账款周转天数同比上升24.62天至94.96天。期末存货16.99亿元，同比上升411.48%，环比增长1.48%。存货周转天数同比上升547.32天至700.93天。
投资评级：考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.5/5.4/7.5亿元（2023-2025年前值为9.1/15.8/24.2亿元），同增-2%/52%/40%，对应PE为43/28/20，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。