近年来，电动汽车销量井喷，似乎已经完全成为新能源汽车的代名词。其实电动车热潮之下，也有诸多企业关注最理想的清洁能源——氢能。
比如，2024年初，丰田汽车与千代田达成合作，将大规模生产5兆瓦（1000方）PEM电解槽。无独有偶，近期福田汽车也对外表示，公司与中国航天科技集团六院101所合作研究重型车辆液氢储供关键技术项目，已有样车，正处于测试阶段。
与电动汽车产业类似，由于供应链完善、市场需求可观，中国氢能产业链已初具雏形，涌现出亿华通、捷氢科技等企业。
在资本市场，投资者纷纷加码这些公司，试图提前押注到氢能时代的“宁德时代”。然而，氢能汽车商业化进展缓慢的现实，也不断消磨着投资者的耐心。
01 氢能优势明显，将“燃爆”万亿市场
之所以说氢能是最理想的清洁能源，是因为其拥有元素资源丰富、储能时间长、能量密度大等优势。
《氢能研究报告2022》显示，氢在世界上的占比高达75%左右，是地球上最广泛的物质。基于直流电，直接电解地球上的水即可得到氢气，没有资源焦虑问题。使用的时候，氢气燃烧后生成水，不排放污染气体，异常干净。
图源：泽平宏观
此外，从能量的维度来看，氢储能的能量密度可达140MJ/kg，是锂电池等电化学储能的100多倍。同时，氢气的热值达120MJ/kg，是煤炭、天然气、石油等化石能源的3-4倍。基于此，无论是对比电动车还是燃油车，氢储能都有一定的优势。
正因为氢能源高度契合碳中和发展目标，并且相较诸多能源具备极强的比较优势，有关部门正大力推动氢能源产业行稳致远发展。
比如，2022年3月，国家发改委和能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划》，提出了氢能产业发展各阶段目标，计划2025年，基本掌握氢能源产业链相关的核心技术和制造工艺，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年；2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。
图源：平安证券
政策大力扶持之下，中国氢能产业正蓬勃发展。
平安证券研报显示，预计2030年，中国氢能市场上游制氢、中游储氢运氢以及下游加氢用氢环节将分别拥有10000亿元、200亿元以及万亿级市场规模。
图源：前瞻产业研究院
在此背景下，以亿华通为代表，提前布局氢能的企业已捷足先登。前瞻产业研究院披露的数据显示，2022年，按燃料电池装机功率计，亿华通占据21%的市场份额，排名第一。
作为行业龙头，亿华通的业绩有不俗的成长性。财报显示，2021年-2023年，亿华通营收分别为6.29亿、7.38亿元和8.01亿元，复合年增长率为12.85%。
考虑到氢能源接下来拥有广阔的发展空间，而亿华通已成为行业翘楚，资本市场当然不希望错过下一个“宁德时代”。
2020年8月，亿华通登陆科创板，发行价为76.65元，上市首日报收187.12元/股，单日涨幅达144.12%。此后，亿华通的股价不断上涨，于2021年2月达到348元/股的高点，市值高达245亿元。
02 连年亏损，亿华通直面惨淡现实
尽管氢能源前景可期，并且亿华通已在市场占据有利位置，但遗憾的是，该公司迟迟难以回正现金流。
财报显示，2021年-2023年，亿华通净利润分别为亏损1.62亿、1.72亿元以及2.26亿元，亏损额持续扩大。
这很大程度上都是因为，目前燃料电池行业仍处于产业化初期阶段，市场需求有限，而亿华通的运营成本又异常高昂。
调研数据显示，2023，中国氢燃料电池汽车累计实销7760辆，同比增长55%，其中亿华通累计配套1631辆，占比21%，位居第一。
尽管中国氢燃料电池汽车销量增速不俗，但对比电动汽车，前者的规模还十分有限。乘联会披露的数据显示，2023年，中国新能源乘用车零售销量773.6万辆，同比增长36.2%，全年渗透率35.7%，同比上涨8.1个百分点。
图源：亿华通三季度财报
为了进一步夯实核心竞争力，目前亿华通正持续加大研发投入力度。财报显示，2023年前三季度，亿华通研发费用1.06亿，同比增长23.03%，增速远超营收。
市场需求有限的背景下，亿华通不断加大研发投入力度，带来的结果，自然是公司收支不平衡，持续身陷亏损泥潭。
另一方面，参照宁德时代的经验，既然亿华通已经成为行业翘楚，那么其也将在供应链中占据强势地位。然而透过财报来看，亿华通并不强势。
2023年业绩预告中，谈及为何亏损，亿华通表示，公司销售回款同比减少，报告期末公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失。
图源：亿华通三季度财报
财报显示，2023年前三季度，亿华通应收账款为12.20亿，同比增长49.33%，基于预期信用风险损失方法就客户的应收款项按期计提相关坏账准备导致信用减值损失同比增加5640.8万元。
应收账款和信用减值损失均同比增长，从侧面说明下游汽车企业对氢燃料电池没有太强劲的需求，亿华通在产业链中，处于弱势地位。
03 股东、高管频频套现，亿华通想象力有限
氢能综合素质优于化学储能和化石能源的背景下，以亿华通为代表的氢能巨头却持续身陷亏损泥潭，很大程度上都是因为氢能产业链上下游均不成熟。
以加注环节为例，我国加氢站大多为外供氢加氢站，也就是氢气储运至加氢站后在站内压缩、存储和加注。该环节最大的问题，就是成本非常高。高工产研调研数据显示，500kg/d供氢能力的加氢站的投资规模在1200-1800万之间，是传统加油站的数倍。
因短期内氢能产业面临诸多掣肘，很多行业专家均谨慎看待氢能。比如，特斯拉CEO马斯克就认为，由于能源转换效率存在明显短板，氢能源是“储能领域最愚蠢的选择”。
图源：每日经济新闻
事实上，亿华通的大股东和高管们早已身体力行地表明了自己对氢能未来的看法。
2021年9月2日-12月9日，亿华通的股东水木创投累计减持公司163.5万股，套现4.61亿。2024年以来，亿华通的董事于民、宋海英等也屡屡减持公司股票，套现数百万元。这很难不让资本市场感到担忧。目前，亿华通A股股价仅为37.58元/股，相较三年前348元/股的高点，下跌89.2%。
总而言之，尽管整体而言，有关部门的大力推动下，氢能产业正蓬勃发展，但因产业链不成熟、市场需求有限，即使是行业龙头亿华通都很难平衡上游高昂的成本，因而持续身陷亏损泥潭。
参照电动汽车行业的经验，市场接受度扩大的背景下，能源企业的前沿技术价格走低、落地便捷、产能充沛，才可能扭亏为盈，成为“宁王”。
目前，亿华通距离这一目标还有很大差距。而高管套现，又加大了亿华通的不确定性。