今年1月，荣昌生物（688331.SH，9995.HK）被传资金告急，港股、A股股价因此分别大跌超20%和15%。公司紧急澄清，相关传闻与事实不符且极具误导性。
日前，荣昌生物发布了一份定增公告，将向不超过35名特定投资者发行最高7076.32万股A股股票，拟募集资金总额不超过25.5亿元，全部用于“新药研发项目”，涉及的在研创新药物包括RC18、RC48、RC28、RC88、RC148及RC198等。
针对此次定增，荣昌生物表示，“有助于加快公司研发管线项目的临床、临床前研究并推动相关产品在国内外的上市进程，缓解公司研发及经营资金的紧张局面。”
公开资料显示，荣昌生物成立于2008年，专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。
（公开资料显示，荣昌生物成立于2008年资料图）
近4年累计亏损超29亿元
3月28日，国内ADC龙头企业荣昌生物发布2023年财报，公司实现营收10.83亿元，同比增长40.26%；净亏损15.11亿元，亏损额进一步扩大。
对于业绩的下滑，荣昌生物在财报中解释称，主要是本年各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发费用大幅度增加，另商业化销售投入团队建设费用和学术推广活动开支等增加。
据悉，2020年11月，荣昌生物于港交所上市，发行价52.1港元/股，发行市值约249.22亿港元。荣昌生物作为第一家上市的ADC药物公司，被业内看好，股价持续上涨，2021年1月，公司股价甚至突破100港元/股，同年2月，又直逼150港元/股。
ADC风口之下，荣昌生物又于2022年3月在科创板上市，发行价48元/股，A股股价同样高涨。2023年2月，荣昌生物超过95元/股。
据了解，2020年荣昌生物港股上市时，募资净额约37.85亿元；2022年A股上市时，又募集了约25.06亿元，共计募资近63亿元。
自2020年以来，荣昌生物每年的净利润分别是-6.978亿元、2.763亿元、-9.988亿元和-15.11亿元，近4年累计亏损超29亿元。
近3年投入超30亿用于研发
作为国内首款原创ADC新药的拥有者，荣昌生物的高光时刻集中在2021年至2022年。当时，公司在半年内获批“泰爱”（注射用泰它西普）、“爱地希”（注射用维迪西妥单抗）两款核心产品，并在不到一年半的时间内实现“A+H”两地上市，被视作国内Biotech（生物科技公司）崛起的典型。
根据荣昌生物2023年年报，公司去年实现营业收入10.83亿元，较上年同期的7.72亿元增加40.26%，主要是因为核心产品“泰爱”和“爱地希”销售收入及销量同比快速增长。具体来看，注射用泰它西普的销量为78.23万支，同比增加59.37%；注射用维迪西妥单抗的销量为17.37万支，同比增加15.24%。
另外，截至2023年年末，公司自身免疫商业化团队已有约750人，涵盖300多个地级市的超过2200家医院，已完成超过800家医院的药品准入；肿瘤科商业化团队已有近600人，涵盖近250个地级市超过2000家医院，已完成超过650家医院的药品准入。
而这是以“入不敷出”的高额投入为代价的。据记者梳理，2021年至2023年，荣昌生物的研发投入分别为7.11亿元、9.82亿元、13.06亿元，占当期营业收入的比重分别为49.85%、127.19%、120.62%；公司销售费用分别为2.63亿元、4.41亿元、7.75亿元，分别同比增长986.78%、67.59%、75.90%。
2023年，荣昌生物的销售费用大幅提升，达7.75亿元，较2022年的4.41亿元同比增加75.9%。荣昌生物对此解释称“为拓展市场，本年度公司商业化投入较多的团队建设费用和学术推广活动开支”。而在2021年，荣昌生物的销售费用也达到2.63亿元。
在2022年接受《每日经济新闻》记者采访时，荣昌生物CEO房健民曾表示做一款新药真正花钱的是进入临床试验后，研发费用呈现指数级增长，“要刹车也刹不住了”。
日益激烈的竞争格局
资料显示，泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）的适应症在2021年3月获国家药品监督管理局（NMPA）有条件上市批准，同年12月即被纳入医保，并且在2023年底获简易续约，由附条件批准转为完全批准。
紧跟泰它西普的获批，2021年6月和12月，维迪西妥单抗用于治疗胃癌（GC）、尿路上皮癌（UC）的适应症也在中国获得附条件批准上市，其中，GC适应症和UC适应症分别在2022年1月和2023年1月被纳入医保，且均于2023年底获简易续约。
随着国谈续约成功，维迪西妥单抗不仅是国内7款获批上市的ADC药物之一，还成为3款纳入医保的ADC药物之一，另外两款是进口产品恩美曲妥珠单抗和维布妥昔单抗。
事实上，从治疗需求来看，荣昌生物的两款产品均拥有不错的市场潜力。
据弗若斯特沙利文，2020年全球患有系统性红斑狼疮的患者数量为779.55万人，预计2025年将达到818.56万人，相对应的治疗药物市场规模将由16亿美元增长至65亿美元。在中国，2021年系统性红斑狼疮药物市场规模为4亿美元，预计2030年将达到34亿美元。
维迪西妥单抗所针对的UC适应症，在2020年全球病例为51.6万人，预计2025年将增加至58.6万人，其中，在中国的新发病例也将由7.7万人增加至9.1万人。而GC作为全球第五大恶性肿瘤，预计到2030年的全球新发病例将达141万例，中国为61万例，届时，全球的药物市场规模将达到364亿美元。
但广阔的市场自然吸引到更多参与者踊跃加入，荣昌生物的泰它西普与维迪西妥单抗所获批的适应症，都面临着日益激烈的竞争格局。
泰它西普除了需要面对在它之前上市的贝利尤单抗的竞争之外，还要应对多个蛰伏的潜在对手。据不完全统计，截至2023年底，已有包括诺诚健华（688428.SH，9969.HK）、智翔金泰（688443.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、康缘药业（600557.SH）在内将近10家上市公司开展关于红斑狼疮的药物研发。
其中，诺诚健华的BTK抑制剂奥布替尼，以及智翔金泰的IFNAR1单抗GR1603进度较快，目前已经进入II期临床，其他企业，包括恒瑞医药的SHR-2001及康缘药业的KYS202002A注射液则多处于I期临床。
相比之下，维迪西妥单抗获批的适应症在国内市场上，有不止1款产品早于它上市，甚至在它获批之后，又有多款产品获批进一步分食市场。
其中，针对GC，罗氏的曲妥珠单抗和BMS的纳武利尤单抗（O药）分别在2016年1月、2020年3月获批上市，而紧随维迪西妥单抗，有ImClone（Eli Lilly）的雷莫西尤单抗、信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、默克的帕博利珠单抗（K药）相继获批，市场一时间“硝烟四起”。
针对UC，百济神州的替雷利珠单抗及君实生物的特瑞普利单抗分别在2020年4月和2021年4月获NMPA批准。
当然，除了面对众多已上市的“强敌”之外，维迪西妥单抗同样面临众多潜在竞争对手。
据中国银河证券统计，仅以热门靶点HER2所在的ADC赛道作分析，便可发现至少有乐普生物的MRG002、恒瑞医药的A1811、浙江医药的ARX788、科伦博泰的A166在内的多款ADC药物正在开展针对GC的临床研究。并且，其中的MRG002和A166也正在同步开展针对UC的临床研究。
多家券商给出买入评级
据记者不完全统计，虽然荣昌生物业绩表现并不理想，但是自今年3月份以来，至少4家券商对其发出买入评级。
华安证券的谭国超认为，荣昌生物公司耕耘创新药多年，成长为平台化ADC制剂公司，多年维持高研发投入，随着在研管线的逐渐丰富，研发投入逐年增长，未来有望持续厚积薄发。2020—2022年研发费用总额由4.66亿元增长至9.82亿元，2023年研发投入总额为13.06亿元，绝对值同比增加3.24亿元。为配合核心产品商业化，公司在2023年着重发展商业化团队，销售费用随之有所大幅增加，由22年的4.41亿元增长至23年的7.75亿元，目前整体团队已搭建就位，未来销售费用将降低至合理水平。
谭国超表示，预计2024—2026年荣昌生物营收分别为13.97亿元、22.13亿元、30.09亿元，分别同比增长29.0%、58.4%、36.0%；2024—2026年归母净利润分别为-12.85亿元、-8.26亿元、-6.80亿元，分别同比增长15.0%、35.7%、17.7%。我们看好公司ADC平台的持续研发及出海进程、泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力，维持“买入”评级。
德邦证券的李霁阳表示，尽管2023年公司面临诸多挑战，但我们认为公司两大核心产品差异化明显，放量快速，同时开展多项海外临床前景广阔，公司发布定增预案，补充现金后将为研发的加速起到基础保障的作用。我们预计公司24-26年收入为16.85、25.02、37.42亿元。维持“买入”评级。