2024年伊始，生物制药板块就迎来了一次“鬼故事”。
1月17日开盘后，荣昌生物股价闪崩，截至收盘荣昌生物A股、港股股价分别跌15.71%、22.73%。整个创新药板块随之振荡下挫。
大跌背后，荣昌生物并未有任何实质性利空消息。投资者们多少有些摸不着头脑。
一时间，市场上谣言纷飞。收盘后，荣昌生物在港交所发布公告称：公司现金流紧缺，及面临取得银行授信困难及潜在的来自供应商的诉讼风险等内容及陈述与事实不符，且极具误导性。
在随后召开的沟通会上，荣昌生物再次申明：公司授信额度尚未用完，再融资渠道也是通畅的。
越发困难的药物商业化之路
过去的2023年里，从康宁杰瑞到康诺亚再到思路迪，市场已经见证了不少医药股闪崩的“鬼故事”。但没人想过主角会是荣昌生物，毕竟这家企业有着更高的确定性。
荣昌生物主攻当下最火热的ADC赛道，已有两款创新药获批上市，其中一款是大火的HER2 ADC药物维迪西妥单抗，另一款是自免药物泰它西普。并且，2021年荣昌生物的ADC药物维迪西妥单抗被海外药企Seagen引进，交易额高达26亿美元。可以说，荣昌生物在ADC方面的实力是得到过大药企背书的。
按理来说，这两款产品应该能够为荣昌生物不断造血。但是，荣昌生物年报上，却是另一番景象。
2021年，荣昌生物因获得Seagen的2亿美元首付款，当年盈利2.76亿元。其余年份，荣昌生物业绩均为亏损。尤其是在2022年，即便营收达到7.68亿元，荣昌生物亏损仍达到9.99亿元。
产品获批上市，亏损却逐渐扩大，这是为什么？
2022年荣昌生物营业总成本19.1亿元，其中销售支出4.41亿元。为了推动上市产品放量，荣昌生物一直在不断扩大自建销售团队。2022年，荣昌生物销售团队共计1167人，而截至2023年9月30日，这一数字进一步扩张到了1300人。
随着销售团队的扩张，荣昌生物两款产品的收入不断提高。但是，药物销售额增速已经开始放缓。
具体来看，2022年前三季度，荣昌生物销售费用达2.78亿元，销售费用率为48.7%；2023年前三季度，荣昌生物销售费用达到5.39亿元，销售费用率达到70%。
众所周知，由于医药反腐，药企在2023年第三季度的销售推广受到了很大的影响。荣昌生物也不例外，2023年荣昌生物发力做了推广，市场表现却不如人意。
一场逆势而为的扩张
2023年的市场现实，教会不少biotech企业一件事：不要在销售端和研发端同时发力。
对于创新药企来说，不断加大研发投入本无可厚非。但在寒冬之中，庞大的研发支出和不可知的市场费用，会在两头同时卡住公司脆弱的资金链。过去一年多的时间里，不少药企砍管线，海外BD也越来越多，正是这些biotech企业求生存的表现。
不过，荣昌生物似乎不信这个邪，选择了逆势继续扩大产能、扩张管线、加大销售推广。
在三季度业绩交流会上，荣昌生物披露第三季度资本开支约2.8亿元，主要投入在烟台总部的厂房建设、设备购买以及上海研发中心土地的购买。在研发上，荣昌生物的投入不断增加。2023年前三季度，荣昌生物研发支出8.57亿元，同比增长29%。其中第三季度研发费用达到3.2亿元，同比增长49%。
研发开支停不下来，是情有可原的。荣昌生物多项临床正处于关键阶段，根据2023年半年报，公司现有9款临床药物超40项临床试验正在研发当中，其中泰它西普、维迪西妥单抗分别处于美国三期临床、二期临床阶段；RC28则在国内处于三期临床阶段。
由于入组患者数庞大，三期临床需要的支出相对较高，在美国进行三期临床费用则会更加高昂。在2023年半年报中，荣昌生物披露这9款产品的预估总投入为48.83亿元。眼下荣昌生物已经投入研发费用28亿元。这也就意味着，荣昌生物还要继续投入近20亿元用于药物研发。
但是，这关口还大规模建设厂房、购买设备，就有点不太好理解了。
过去几年，荣昌生物为了摆脱和荣昌集团、迈百瑞的关联关系，一直在试图自建生产能力。放在资本充足的2020年之前，这都不叫事。但在2023年还坚持搞基建，恐怕不仅是投资者，就算那些被迫转型做CDMO的biotech企业也会不理解。
截至2023年9月底，荣昌生物的货币现金仅剩6.09亿元，同时还有7.12亿元的长期借款和租赁负债。若是按照2022年的支出情况计算，荣昌生物手中的现金流或许支撑不了太久。短期内再融资如果跟不上，荣昌生物的风险敞口会比较大。
在市场行情上行之际，一则谣言小作文或许无伤大雅；但是眼下，市场上的一丝恐慌情绪轻易就会被放大。