来源 :安信证券2023-10-31
核心观点
■事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入7.69亿元，同比增长35.08%；实现归母净利润-10.31亿元；实现扣非归母净利润-10.60亿元。其中2023年Q3单季度实现营业收入3.47亿元，同比增长58.28%；实现归母净利润-3.27亿元；实现扣非归母净利润-3.33亿元。
■泰它西普国内外多项临床顺利推进，未来海外市场值得期待。
在国内，系统性红斑狼疮(SLE)已获批上市，类风湿关节炎(RA)已在上市申请阶段，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）、视神经脊髓炎频谱系疾病(NMOSD)等适应症的3期临床正在进行中。在海外，系统性红斑狼疮(SLE)的3期临床正在顺利推进中，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）3期临床已获FDA批准。海外自身免疫疾病领域市场庞大，未来泰它西普在海外市场的放量值得期待。
■维迪西妥单抗海外UC一线3期临床启动，国内多个适应症取得进展。
目前海外合作伙伴Seagen已启动维迪西妥单抗联合帕博利珠单抗HER2阳性尿路上皮癌一线治疗3期临床试验，未来相关临床推进值得关注。在国内，除已经获批上市的尿路上皮癌后线、胃癌后线外，目前还有联用特瑞普利单抗尿路上皮癌一线、联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀胃癌一线、HER2低表达乳腺癌等多项3期临床正在开展，未来上市后有望进一步扩大产品覆盖患者人群。
■其他多个创新药持续推进，不断丰富公司后期产品管线。
当前公司其他创新药中进度最快的是RC28，目前湿性老年黄斑变性（wAMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）适应症已在3期临床阶段；此外，ADC管线中MSLN ADC RC88、c-MET ADC RC108、Claudin 18.2 ADC RC118等的1、2期临床也在顺利推进中。更早期管线中，双抗RC148、IL-15/IL-15Rα Fc融合蛋白RC198等的临床开发也在加速推进中，未来有望进一步丰富后期产品管线。
投资建议
我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.5亿元、20.8亿元、30.3亿元，净利润分别为-13.6亿元、-9.9亿元、-3.6亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6个月目标价76.61元，首次给与买入-A级投资评级。
风险提示
创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。
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