2021年7月24日，深科达最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了平平无奇的65分。从指数评分来看，长期在60至70分的区间跳来跳去，起起伏伏，结合近年来有涨有落的营收、利润，我们可以看到，深科达和众多科创板上的新兴企业一样，一直在高端制造和国产替代的道路上艰难突围。
经过在商业丛林中“爬山涉水”的探寻，深科达去年摘取了一定的成果，财务基本盘渐有起色，然而危及大局的阴云始终没有散开，“两大瓶颈”和“三大隐患”是否会掀起一场雷暴？深科达的股价”U型反转”后又将何去何从？
图：深科达和讯SGI指数综合评分
一喜一忧：规模向上+现金流向下
深科达作为一家智能装备制造商，主要从事平板显示器件生产设备的研发、生产和销售，产品广泛应用于平板显示器件中显示模组、触控模组、指纹识别模组等相关组件的自动化组装和智能化检测。
公司2020年度实现营业收入648,023,211.21元，较上年同期增长37.31%，实现属于上市公司股东净利润72,777,939.91元，较上年同期增长43.01%，主要是公司2020年度订单量增加，生产规模扩大，公司从研发、生产、交付、验收等多个维度推进落实在手订单，各部门之间高效衔接，产品交付情况良好，企业发展势态良好。
公司2020年末总资产1,090,927,186.17元，较上年同期增长53.75%，究其原因，主要是报告期内订单量增加，生产规模扩大，使货币资金、应收账款和存货均有不同程度的增加。
图：深科达和讯SGI指数数据来源：公司各季度报、年报
在核心财务指标方面，从指数评分中我们可以发现，深科达毛利率和加权净资产收益率长期以来走势稳定，二者在每个季度里呈现出并驾齐驱的状态，这在一定程度上表明深科达在运营能力、盈利能力、资本结构等维度上有一定的实力支撑财务能力的稳健和效率。
从现金流的维度来看，此前，应收账款累积过度，比例不断增长，经营现金流持续减少，这两大痼疾使深科达饱受折磨，然而，2020年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加28.69%，经营活动现金流入大于现金流出，现金流入增加主要为公司2020年销售回款较好所致，现金流出主要为公司支付的采购款。
但是悲喜交集，不利趋势有所改观，深科达滑向现金流赤字的速度有所放缓，可步伐仍未停止，在应收款重叠积压之下，经营现金流萎缩的大势积重难返，公司2017-2020年度的经营现金净流入额，分别为2839万元、2577万元、1370万元和1763万元，整体呈现下滑态势。
应收账款和现金流难以走出困境，主要由两个因素造成，首先是公司客户主要为大型知名平板显示器件厂商或上市公司，报告期内公司的主要客户包括天马微电子、华为、京东方、维信诺、蓝思科技、欧菲光等境内外知名企业，公司的议价能力相对较弱。其次，公司主要客户通常要求10%的设备尾款在质保期届满后支付，报告期内公司应收账款中质保金占比分别为20%、14%、13%和14%。
两大瓶颈：行业饱和+技术更迭慢
从财务绩效来看，虽然深科达常年沉浸在应收账款高悬和现金流萎缩的忧患中，但是由于盈利能力和市场规模较为稳定，局部上一些利好信号释放，比如资产负债率较低，利息保障倍数较高，这弱化了现金储备流失和相关财务指标疲乏的危险，但是财务上的局部优势无法覆盖产业趋势的不利变动，深科达已身陷行业天花板和技术更迭的窘境，这两大瓶颈为其成长空间和估值水平蒙山一层阴影，山雨欲来。
瓶颈一，行业趋向饱和。根据CINNOResearch数据，2013-2018年全球显示面板出货面积年复合增长率为7.1%，乐观预计下，2022年出货面积将达到2.52亿平方米，2018-2022年的年均复合增长率也仅剩4%左右。
公司平板显示模组应用领域占绝对比重的智能手机市场，在经历的快速成长后，其相对功能机的全球渗透率已经接近饱和。由于手机功能的完善以及质量的提升，消费者换机周期明显拉长，近年来全球智能手机市场处于低迷状态，行业天花板隐约乍现。
瓶颈二，技术更迭较慢。从技术变迁的角度来看，平板显示行业近两年处于由TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器）向OLED（有机发光二极体）的技术演进过程中。
鉴于国内OLED后段生产设备处于技术完善阶段，尚未大规模量产，客户更多在TFT-LCD的基础上进行创新，因此，客户对TFT-LCD生产设备新增采购有所减少，也导致公司营收增速有所放缓。
其中TFT-LCD技术成熟、成本低廉，可以应用于手机至电视几乎所有应用场景，而AMOLED技术良率较低、成本较高，目前仅限于在中小尺寸高端智能移动显示终端应用，因此目前平板显示行业处于两种技术并存的局面，二者仅在不同的终端应用领域出现分化。
深科达用于AMOLED的生产设备于2018年实现销售收入，2018年、2019年和2020年上半年分别实现销售收入0.42亿、0.53亿和0.20亿，占公司平板显示模组类设备的比例分别为10.56%、14.90%和14.41%，收入和占比均有所提升，但仍较低。整体市场空间受挤压的同时，深科达优势的LCD领域，还要面对OLED的持续渗透，公司的整体竞争实力并不显著，主营产品的赛道切换面临内外交困的局面。
三大隐患：专利风险+大客户埋雷+税收不利变动
除了两大瓶颈的制约，扼杀了投资者对业务前景的想象力，估值承压。深科达还面临着三大隐患的突袭，专利风险拖累技术应用和变现的步伐，大客户一身毛病，危及业务的稳定性和可控程度，同时税收政策的不利变动将会蚕食近半的利润，一旦触发，冲击力不亚于釜底抽薪。
隐患一，专利风险丛生。深科达曾在短短3个月内，7项专利被同一主体提出无效宣告请求。据了解，在2020年9月至2020年12月期间，深科达共有7项发明专利陆续被提出无效宣告请求。虽然最终公司该7项专利依旧有效，国家知识产权局专利复审委员会未对上述7项发明专利无效宣告请求作出审查决定。
2020年12月23日，无效宣告请求人突然向国家知识产权局申请，撤回针对发行人全部7项发明专利的无效宣告请求。因此国家知识产权局专利复审委员会，根据相关规定，终止了对该7项发明专利无效宣告请求的审查。
隐患二，大客户成暗雷。深科达2019年大客户名单中的江苏群力“一身毛病”，2018年12月成立的江苏群力如同“问题少年”一样，劣迹斑斑。2019年度江苏群力向深科达采购6条摄像头模组封装自动线，贡献销售收入3186万元，占当期摄像模组类设备收入的95.65%。但是至今公司人员规模小于50人，参保人数仅9个人。
而这家“问题黑马”型企业，随后几个月就因未按期报税而被江苏盐城国税局处罚。同样在2020年9月至2020年12月期间，江苏群力将全自动光学镜片组装机、摄像头模组封装自动线硬件、纯水设备等动产作了抵押处理。
隐患三，税收政策不利变动。政府补助中占比较大的为公司软件产品增值税即征即退的税收优惠，报告期内，公司享受的税收优惠总额占当期利润总额的比例分别为44.05%、43.89%、32.41%和60.38%，占比较高，有较大的税收政策风险，如果税收优惠较大幅度收缩，那政策变动将如同“吞金兽”一般冲击深科达的盈利能力，并由此引发相关的连锁反应，动摇融资进展和业务扩张。