来源 :东吴汽车黄细里团队2024-05-09
投资要点
公告要点：
公司公布2023年年报及2024年一季报，业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元，同比+16.3%，实现归母净利润-2.17亿元，同比转盈为亏，实现扣非归母净利润-2.84亿元，同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元，同比+20.4%，环比-51.1%,实现归母净利润-1.9亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-2.2亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大。
新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。
2023年总收入同比+16.3%，完成公司股权激励目标（2023年收入增长率不低于15%）。分业务看，2023年电子产品业务收入为34.2亿元，同比+11%，研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元，同比+32%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元，同比+262%。1）新产品，2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化， 2023年公司在马来西亚成立全资子公司，持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
利润率承压，研发费用仍旧为压制利润的主要因素。
我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑，2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%，同比+4.4pct，2024Q1研发费用率为32.7%，同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段，待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。
盈利预测与投资评级：
考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元，预计2026年营业收入为80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元（原为1.51/3.35亿元），预计2026年归母净利润为3.64亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%，2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。
风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。
