来源 :浙商证券2023-06-04
汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户
经纬恒润成立于2003年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业
务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决
方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。2022年公司全年实现营收40.22亿元，同比+23.28%；归母净利润2.35亿元，同比+60.48%；扣非净利润1.20亿元，同比+7.55%。
智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广
2016年，公司自主研发的ADAS系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。
公司面向L2.5的第二代行泊一体域控制器，已在哪吒S车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。TBOX、AR-HUD、车身域控等产品都在2022年获得多个客户定点。2022年公司电子产品业务营收30.78亿元，同比+23.22%。
研发服务业务积淀深厚，2022年该业务增速喜人
2003年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。2022年公司通过Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等，帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达Orin系列、高通8295系列、TITDA4等芯片适配。自研工具软件在2022年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。2022年公司研发服务及解决方案业务营收9.33亿元，同比+31.99%。
盈利预测与估值
经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计2023-2025年公司营收为49.72、64.15、85.87亿元。归母净利润为3.43亿元、4.02亿元、4.66亿元，对应当前PE47、40、34倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司，2023-2025年平均PE值分别为36.89、27.24、20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力，OEM研发服务需求快速增加，公司未来可期，维持“增持”评级。
风险提示
汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期。