来源 :电子工程专辑2022-04-19
北京时间4月19日，经纬恒润正式登陆上交所科创板，发行价高达121元/股，但开盘即破发，股价全天低迷，最低价仅为93.01元，跌幅高达23.13%，收盘跌幅有所收窄，收盘跌幅为17.35%，收盘市值为120亿人民币，对投资者来说中一签亏损超过1万元。有投资人发朋友圈说，说好的300亿市值呢？（收盘市值120亿）
在一级市场融资时，经纬恒润在智能驾驶领域备受关注，曾经也是份额难抢、投资人想投投不进去的火爆项目。但到了二级市场，经纬恒润为何出现上市当天就深度破发，完全没有了一级市场被追捧的局面呢？?在车智君看来，经纬恒润破发暴跌，主要原因有三个：1、自身业务出现问题，2022年1-3月出现收入、盈利双下滑，甚至出现季度报亏损；2、IPO发行价定价过高，导致市盈率高于行业平均水平；3、二级市场行情不好，资金回避高市盈率公司。上述三个原因息息相关，自身业务问题是核心原因。
01
2022年Q1营收、毛利双下滑
根据经纬恒润招股意向书和上市公告书的内容看到2022年1-3月，经纬恒润的业绩预计情况如下：
从上表可以看到几个问题：1、营收下滑：2022年1-3月的，经纬恒润营业收入约6.6亿到7.2亿，同比下滑约为9.41%至1.18%；2、毛利下滑，同比下滑幅度为23.6-16.66%；3、研发费用暴涨，同比增长63.07%-85.56%；?由于营收和毛利出现双下滑，同时研发费用增加，直接导致了在2022年1-3月，经纬恒润出现了亏损，预计亏损金额在2000-4000万之间。这也是上市当天破发暴跌的原因之一。
在意向书中，公司认为出现上述情况的原因有4个：1、下游商用车行业销售规模同期下滑；2、人员规模增长导致研发费用大幅度增加；3、公司生产经营受到新冠肺炎疫情影响；4、公司生产经营受到车规级芯片短缺影响。?在车智君看来，下游商用车行业销售规模同期下滑是导致公司营收下滑的主要原因，而芯片短缺导致价格上涨或许是导致2022年Q1毛利大幅度下滑的原因，但是，在报告期内（2018年-2021年上半年），公司主营业务毛利率分别为39.36%、34.47%、32.79%、30.81%，逐年下降。这是一个不好的趋势。?还有一个风险点，就是公司存货余额较高，并且规模增长较快，在报告期各期末，公司公司存货账面价值分别为 57,344.59 万元、67,485.65 万元、 88,264.30 万元和 130,942.15 万元，占总资产的比例分别为 30.70%、25.42%、22.62%和 30.31%。存货余额存在继续增长，以及可能贬值的压力。
02
发行定价过高、市盈率过高
对于经纬恒润来说，本次发行价格 121.00 元/股，通过本次IPO募资36.3亿元，但是，这个高定价直接导致了经纬恒润在IPO发行价的市盈率过高，也为IPO当天的暴跌买下了伏笔。?根据招股意向书和发行公告书，经纬恒润的几个不同维度的市盈率如下：?1、183.65 倍(每股收益按照 2020 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算);2、147.77 倍(每股收益按照 2020 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算);3、244.87 倍(每股收益按照 2020 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算);4、197.03 倍(每股收益按照 2020 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算)。?不同维度的经纬恒润IPO的市盈率，最低都是147.77倍，最高是244.87倍，光看数字都是非常高的了。如果横向和纵向对比，就知道经纬恒润IPO的市盈率到底高不高。
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012 年修订)，公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至 2022 年 3 月 31 日(T-3日)，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为 40.82 倍。经纬恒润的市盈率远高于此。?在上市公告书中列举的四个主营业务及经营水平与经纬恒润接近的上市公司适应力情况如下：
从上述数据可以看出，经纬恒润121元/股的发行价对应的市盈率，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率，也高于同行业可比公司平均静态市盈率，也为IPO当天暴跌埋下伏笔。?经纬恒润IPO定价过高，导致市盈率过高，叠加2022年1-3月的营收规模毛利双下滑，并且出现亏损，以及最近二级市场行业不好，新股破发严重，直接导致了上市当天破发并且暴跌。值得一提的是，经纬恒润IPO弃购金额达到了3.95亿。?作为耕耘在智能驾驶领域的经纬恒润来说，短期业绩承压是不可避免，主要是因为商用车行业下滑，就看开拓乘用车市场的进度了，并且提高单车价值、以及提高毛利和净利情况。以及无人驾驶集卡的研发以及商业化情况。?经纬恒润的上市，也给所有的自动驾驶领域相关的公司趟路了，在赴美上市之路扑朔迷离的大环境下，在港股估值低流动性缺乏的情况下，如果要在A股上市，就要看自身的业务增长、盈利情况等等，当然了，业务和盈利也是一个公司存在的两个非常重要的指标。?至于经纬恒润的股价走势，各位读者怎么看呢？会用资金来投票吗？