来源 :先进制造新视角2023-10-31
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 下游刀具需求较弱，公司业绩短期承压
2023 Q1-Q3公司实现营收8.05亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.6亿元，同比减少15.3%；扣非归母净利润为1.3亿元，同比减少21.0%。其中Q3单季度营收2.7亿元，同比减少0.7%；归母净利润0.51亿元，同比减少30.4%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比减少25.3%。公司业绩短期承压，主要系公司下游主要为通用机械、汽车和模具领域，制造业需求复苏不及预期背景下刀具需求较弱，叠加2022Q3业绩基数较高。
2 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率
2023 Q1-Q3公司销售毛利率为32.5%，同比-4.7pct，其中Q3单季度销售毛利率为32.3%，同比-6.3pct，毛利率有较大幅度下滑，我们判断主要系产能利用率降低，各项固定成本开支较大。
2023 Q1-Q3公司销售净利率为19.8%，同比-3.7pct，其中Q3单季度销售净利率18.8%，同比-8.0pct，净利率下滑主要系毛利率下滑拖累。
2023 Q1-Q3公司期间费用率11.8%，同比-0.1pct，费用控制良好。其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.3%/3.8%/4.8%/-0.1%，同比分别+0.9/-0.3/-0.8/0.1pct。销售费用率增加主要系二季度以来公司实施去库存战略导致销售费用增加。
3 项目中标彰显公司整包方案优势，高端产能不断释放
（1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司。此次项目时间跨度为4年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。
（2）高端产能不断释放：2023H1公司在现有产能基础上，提前启动了2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域。
盈利预测与投资评级
考虑到行业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.25（原值2.80）/3.05（原值3.78）/4.51（原值4.96）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/16/11倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游复苏不及预期风险，刀具市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
