【华西医药】奥浦迈（688293）：剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长

　　公司发布2023年中报：23H1实现营业收入1.21亿元，同比下降17.36%、实现归母净利润0.38亿元，同比下降29.00%、实现扣非净利润0.30亿元，同比下降38.76%。

　　（一）剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长

　　公司23H1实现营业收入1.21亿元，同比下降17.36%，我们判断主要受国内外投融资环境趋冷以及培养基业务22H1因特殊原因高基数影响，即培养基业务和CDMO业务23H1收入分别同比下降13.19%和23.84%。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。

　　剔除特殊原因后，培养基业务增速超过30%：培养基业务23H1实现收入0.77亿元，同比下降13.19%，若剔除22H1确认的IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务同比增长超过30%；截止2023年中报，公司培养基业务明确服务的管线有142个，相对2022年底增长27.93%，其中包括19个III期和2个商业化。展望未来，伴随服务的商业化管线逐渐增多以及海外客户持续拓展，我们判断培养基业务有望延续高速增长趋势。

　　CDMO业务受国内投融资环境趋冷及产能限制等因素影响：公司CDMO业务23H1实现营业收入0.44亿元，同比下降23.84%，我们判断主要受到国内投融资环境趋冷影响以及目前产能受限等影响。公司23H1协助客户获得2个临床批件，展望未来伴随公司新产能逐渐投产，公司服务能力有望逐渐提升，也形成与培养基业务的协同作用。

　　（二）业绩预测及投资建议

　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整前期盈利预测，即预期23-25年营收从4.32/6.25/8.87亿元调整为2.96/3.98/5.37亿元，对应EPS从1.88/2.70/3.82元调整为0.82/1.09/1.47元，对应2023年09月04日43.82元/股的收盘价，PE分别为53/40/30倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期。