2021年11月12日，成都坤恒顺维科技股份有限公司（以下简称：坤恒顺维）在上交所科创板成功上会，由民生证券作为保荐机构，并于2022年1月28日开启申购。
公开资料显示，坤恒顺维拟发行股票数量2100万股，占发行后公司总股本的25%。拟募集资金为2.92亿元，其中1.69亿元用于无线电测试仿真设备生产基地，6965.54万元用于无线电测试仿真技术研发中心，2458.98万元用于无线电测试仿真开放实验室以及2800万元用于补充流动资金。
通过查询招股书发现，坤恒顺维存在产品集中度和客户集中度较高的风险。在原材料成本占比较高的情况下，坤恒顺维还依赖境外采购。针对上述情况，发现网向坤恒顺维公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿前，坤恒顺维并未给出合理解释。
营收净利波动较大
公开资料显示，坤恒顺维主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。
据招股书披露，2018年-2020年以及2021年上半年，坤恒顺维的营业收入分别为0.58亿元、1.05亿元、1.30亿元和0.39亿元，其中2018年-2020年的同比增长率分别为20.61%、82.67%和23.45%；同期归母净利润分别为0.17亿元、0.32亿元、0.45亿元和432.62万元，其中2018年-2020年的同比增长率分别为5.65%、85.5%和41.83%。业内人士指出，从以上数据来看，坤恒顺维的营收、净利增速不稳定，波动较大。
图源：招股书（坤恒顺维）
值得一提的是，通过查询招股书还发现，报告期内，坤恒顺维的主要产品无线信道仿真仪的销售收入分别为0.17亿元、0.71亿元、0.93亿元和0.24亿元，占主营业务收入的比例为29.93%、67.78%、71.40%和62.66%，从2019年开始，坤恒顺维产品集中度较高。
图源：招股书（坤恒顺维）
对此，坤恒顺维在招股书中坦言道，无线信道仿真仪是公司的核心产品及主要收入来源。2020年无线信道仿真仪在国内市场的占有率接近50%。随着国内5G基站建设投入加大以及5G技术的普及和应用，国内无线信道仿真仪市场需求量将会有一定程度的提高，但短期内无线信道仿真仪市场需求量增长有限，再加上企业之间的竞争，如果公司其他产品销售规模未能快速增长，公司未来业绩将面临增长瓶颈。
同时，需要注意的是，坤恒顺维的研发水平低于同行可比公司。2018年-2020年以及2021年上半年，坤恒顺维的研发费用分别为555.72万元、1133.65万元、1584.83万元和919.24万元，研发费用率为9.63%、10.75%、12.17%和23.67%。
图源：招股书（坤恒顺维）
而同行可比公司的研发费用平均值为17.63%、19.87%、19.69%和22.69%。两者相较，坤恒顺维与同行可比公司的研发费用率相差较大。
图源：招股书（坤恒顺维）
至于2021年上半年研发费用率激增，坤恒顺维解释称，主要系公司收入存在季节性，主要集中在下半年，上半年收入相对较低所致。也就是说，按照一个年度的营业收入来算，坤恒顺维2021年的研发费用率基本维持在11%左右。
招股书显示，坤恒顺维也在针对5G大规模生产采算分离检测系统等项目研发，但分析人员指出，研发与测试都需要时间，短期内很难实现广泛应用。
另外，报告期内，坤恒顺维前五大客户的销售金额分别为3953.64万元、8615.71万元、8003.37万元和2258.58万元，占营业收入的比例分别为68.48%、81.70%、61.48%和58.16%，主要客户包括华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司、中国电子科技有限公司等。
图源：招股书（坤恒顺维）
业内人士表示，坤恒顺维或面临客户集中度高的风险。在坤恒顺维研发能力薄弱的情况下，若无法在主要客户中保持技术优势，则可能无法维持与客户的合作关系。同时，若竞争对手的技术性能优于坤恒顺维，那么坤恒顺维会面临被替代的风险。
原材料成本占比高且采购依赖境外品牌
与此同时，坤恒顺维的原材料成本占比较高。招股书显示，坤恒顺维的原材料主要包括电子元器件、外购成品件、PCB、机箱及结构件等。2018年-2020年以及2021年上半年，坤恒顺维的直接材料成本分别为1127.48万元、2941.69万元、3310.40万元和1198.69万元，占主营业务成本的比例为61.91%、77.86%、83.35%和82.61%。直接材料占比均超过60%，且呈逐年上升趋势。
图源：招股书（坤恒顺维）
分析人员表示，坤恒顺维直接材料占比较大，若未来原材料价格上涨，坤恒顺维不能合理安排采购、有效控制成本或是及时调整产品销售价格，将会对公司的盈利能力产生不利影响。
不过，坤恒顺维毛利率却保持在较高的水平。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，坤恒顺维的综合毛利率分别为68.30%、64.16%、69.49%和61.36%，而同行可比公司的综合毛利率均值为54.29%、59.44%、57.01%和58.43%。坤恒顺维的毛利率高于同行可比公司水平。
图源：招股书（坤恒顺维）
业内人士指出，在直接材料成本占比高的情况下，坤恒顺维依赖境外采购或许会给公司造成一定的影响。2018年-2020年以及2021年上半年，坤恒顺维的主要原材料采购金额为1972.46万元、4007.91万元、6406.69万元和2983.90万元。其中，坤恒顺维从海外采购电子元器件等材料的金额分别为627.72万元、1863.90万元、3835.15万元和1362.97万元，占采购总额的比例分别为31.82%、46.51%、59.86%和45.68%。
图源：招股书（坤恒顺维）
坤恒顺维也表示公司设备的部分关键核心器件对国外品牌存在一定的依赖性。对此，业内人士表示，除了持续较长时间的新冠疫情肺炎会对坤恒顺维的采购环节造成不利影响之外，坤恒顺维还会面临贸易摩擦风险。坤恒顺维在境外采购的核心器件可能会受到出口国贸易禁运、管制等因素影响，导致公司无法按需及时采购，从而造成公司无法正常生产经营。