来源 :腾讯财经2022-03-10
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拥有“高动态载体导航控制技术”的理工导航（688282.SH）即将登陆科创板。这家公司发行价最终为65.21元/股，发行市盈率80.87倍，远高于所属行业当前44.27倍的平均PE。
理工导航主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，产品及服务包括惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、其他零部件和技术服务等，主要用于远程制导弹药等武器装备。公司近年来在立足军工的同时，逐步向民用领域拓展市场。此次理工导航拟募集6.41亿元将主要投资于惯性导航装置扩产建设项目、光纤陀螺仪生产建设项目以及研发中心建设项目等。
发行市盈率高于行业平均值近一倍的理工导航，能否守住65.21元/股的发行价，成了下一个关注点。
潜在多重不确定因素
数据来源：招股书
理工导航主营业务产品惯性导航系统，主要应用于多型精确制导弹药。由于产品和业务性质缘故，公司前五大客户基本为国有企业、事业单位以及军事单位。其中中国兵器工业集团为绝对第一大客户，销售占比常年维持在97%以上，其下属单位A、单位B和单位C均为弹药的总装或配套生产厂商。2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月，理工导航向兵工集团销售收入合计占营业收入的比例分别为65.69%、99.34%、98.77%和97.71%。截至2021年6月30日，公司在手订单金额合计为3.75亿元，主要为对单位A的惯性导航系统产品。从近三年销售数据可以看到，公司依赖兵工集团虽然能保证业绩稳定，但隐患也不容忽视。
事实上，理工导航营收增长已显疲态，这家公司2018年至2021年营业收入分别为9267.81万元、2.26亿元、3.06亿元、3.18亿元，营收增速分别为637.96%、143.84%、35.38%、4.01%。
另外，理工导航目前享有税收优惠政策，一是部分军品销售适用增值税免税政策；二是高新技术企业所得税减免优惠，按15%的税率缴纳企业所得税。理工导航的高新技术企业所得税减免优惠在今年10月到期，届时若相关税收优惠政策发生变化，公司现金流或受影响。这点从2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月数据中就可以发现，理工导航享受的所得税税收优惠和增值税退税金额分别为237.32万元、1246.51万元、796.96万元和304.99万元，占同期利润总额的比例分别为9.70%、16.18%、9.73%和8.39%，税收减免费用接近占据每年总利润的10%。
除了税收优惠的不确定性影响现金流外，应收票据及应收账款余额较高也会给公司带来资金压力。2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月，理工导航应收账款账面余额分别为73.53万元、2838.00万元、8143.00万元和9215.90万元；应收票据账面余额分别为5677.80万元、5125.00万元、9100.00万元和8541.00万元，合计占同期营业收入的比例分别为62.06%、35.24%、56.36%和121.10%。虽然应收账款与应收票据的账龄均在1年以内，且客户信用状况良好，但占流动资产的比例较高，若回款不及时也会波及公司正常运营。
偿债能力不及同行
A股市场中，与理工导航业务相近的有产品位于惯性导航产业链上游和中游的航天电子（600879.SH）、主要为军品二三四级配套的北方导航（600435.SH）、拥有惯性导航系统、惯性组合导航产品的星网宇达（002829.SZ）以及国内少数同时拥有航空技术信息化中最关键的导航、控制、通讯、（航空）计算机等核心技术晨曦航空（300581.SZ）。
数据来源：招股书
与上述4家公司相比，目前理工导航融资渠道较为单一。截至2021年6月30日，理工导航净资产为2.19亿元，也远低于上述公司。
偿债指标方面，理工导航的流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司平均值。这两个比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般来说，企业流动比率应在2：1以上，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还；速动比率则应在1：1以上，即有即时变现能力的速动资产与流动负债相等，可以随时偿付全部流动负债。理工导航目前均未达到。
与之相反的是，理工导航资产负债率高于同行业可比上市公司平均值。由此可见，公司急需通过上市来融得资金解决资金流转问题。
需要注意的是，理工导航上市募集资金投资项目建设完成后，根据目前的固定资产折旧政策计算，每年新增固定资产折旧约2,645.28万元。如果募集资金投资项目无法按照原定计划实现预期经济收益，新增固定资产折旧费用可能将对业绩表现产生反效果。
总体看，理工导航虽然有着高企的发行市盈率，但风险不可忽视。