来源 :中金公司2024-08-13
中金公司刘中玉/刘婧
1H24 业绩符合市场预期
公司公布1H24 年业绩：实现营业收入4.85 亿元，YoY+27.04%；实现归母净利润2.16 亿元，YoY+17.44%。单季度来看，2Q24 实现营业收入2.38 亿元，YoY+21.71%；实现归母净利润1.01 亿元，YoY+6.32%。业绩与此前业绩预告一致，符合市场预期。
发展趋势
订单陆续增加助力主业稳健增长，业务布局稳步扩张。1）1H24 母公司实现收入4.62 亿元，YoY+21.51%；归母净利润2.35 亿元，YoY+25.00%。
业绩稳健增长，批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多的背景下产销量同比稳步提升。2）子公司华秦航发/上海瑞华晟/华秦光声仍处于投资建设或研发投入阶段，1H24 分别亏损692/909/992 万元。3）1H24 公司综合毛利率/净利率分别同比-1.80ppt/-5.30ppt 至56.27%/42.10%，其中母公司毛利率/净利率分别同比+1.91ppt/+1.42ppt 至60.12%/50.90%。我们认为，公司综合毛利率/净利率下滑主要受子公司拖累。
期间费用率小幅增长，前瞻指标增长预示高景气。1）1H24 公司期间费用率同比增加1.54ppt 至15.75%，其中管理费用率同比+1.54ppt 至6.66%，管理费用增长主要受子公司规模扩张管理人员薪酬增加、上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致等因素影响。2）截至1H24，公司存货/合同负债规模达1.
99/0.18 亿元，相比2023 年年末分别增长59.02%/24.49%。表明下游需求旺盛，订单饱满，公司持续备货备产。
批产订单持续落地保障业绩增长，持续拓展业务释放成长潜力。1）公司2024 年1 月公告签订两项隐身材料合同分别为3.10/3.32 亿元；7 月公告签订隐身材料合同1.32 亿元。公告订单合计7.74 亿元，占公司2023 年营收的84.4%，屡获订单保障业绩增长。2）公司产业化能力突出，产品性能及服务获得客户较高认可度，成立华秦航发与上海瑞华晟、沈阳瑞华晟以及贵阳分公司。我们认为公司积极融入航发集团“小核心、大协作”科研生产体系，与下游客户深度绑定，持续拓展业务范围有望进一步打开长期成长空间。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年净利润预测4.85/6.14 亿元。当前股价对应2024/2025 年35.3/27.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，下调目标价28.6%至110.34 元，对应2024/2025 年44.3/35.0 xP/E，较当前股价有25.5%的上行空间。
风险
1）下游市场需求和交付不及预期；2）行业竞争加剧。