来源 :山西证券研究所2023-04-25
山证新材料
事件描述
公司发布2022年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营收6.72亿元，同比+31.37%，实现归母净利润3.33亿元，同比+42.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+57.31%。2023Q1公司实现营收1.87亿元，同比+31.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比+49.11%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+76%。
事件点评
业绩持续高增长，净利率近50%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，目前尚不存在竞争对手。2022年公司实现营收6.72亿元，隐身材料收入占比82.82%，伪装材料收入大幅提升，占比12.17%。2020-2022年，公司净利率从37.4%增长至49.6%，净利率创新高，彰显了行业的高景气度、高准入门槛以及公司强大的技术积累和产业经验所筑造的高护城河。
下游客户采购规模持续放大，在手订单饱满。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。2022年公司合同负债为380万元，同比增长169%，主要是订单饱满，销售预收款增加所致。公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。
业务协同发展，完善航空发动机产业链布局。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，主营航空发动机零部件加工与制造，围绕航空发动机产业链积极布局；12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，发挥公司的研发实力，进一步在高端新材料方面进行产业布局。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。
投资建议
预计公司2023-2025年分别实现营收9.01、12.28、16.40亿元，同比增长34.0%、36.3%、33.6%；分别实现归母净利润4.51、5.93、7.72亿元，同比增长35.4%、31.3%、30.2%；对应EPS分别为4.84、6.35、8.27元，对应PE分别为59.5、45.3、34.8，维持“增持-B”评级。
风险提示
业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。
