来源 :21经济网2022-09-16
公司上半年实现营收2.7亿元，YoY+37.3%;归母净利润1.2亿元，YoY+39.6%;扣非归母净利润1.1亿元，YoY+64.7%。中报整体符合市场预期，业绩增长主要是受益于下游需求增加，隐身材料批产产品及伪装材料收入规模扩大。
2Q2022净利率同比增加11.86ppt至50.5%。单季度看，公司：1)1Q2022营收1.4亿元，YoY+203.5%，归母净利润0.59亿元，YoY+92.0%。2Q2022营收1.3亿元，YoY-14.6%，归母净利润0.65亿元，YoY+11.7%。2Q2022毛利率为57.7%，同比提升1.41ppt，净利率为50.5%，同比提升11.86ppt。2)1H2022毛利率为58.3%，同比提升0.67ppt，净利率为45.9%，同比提升0.76ppt。
聚焦特种隐身材料;拟投资设立子公司加强航空发动机业务。1)公司1H2022在研项目预计总投入2.6亿元，其中隐身材料项目6个，预计投入2.4亿元，占比92.7%，主要投向宽温域、多频谱、结构隐身、多功能、低频隐身材料等项目。2)公司拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航、沈阳新大方等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，其中公司出资1.6亿元(控股68%)。公司拟以自身“航空发动机用特种功能材料”项目成果为基础，进一步延伸布局航空发动机业务，充分发挥与合资客户的业务协同效应，不断拓宽未来成长边界。
期间费用率趋势持续向好;应收/存货/负债增长较多或表明下游需求景气。费用端，1H2022期间费用率17.2%，同比减少5.1ppt。其中：1)管理费用率4.6%，同比减少0.7ppt;2)研发费用率11.1%，同比减少3.1ppt;研发费用0.30亿元，YoY+7.6%，主要是研发人员增长致薪酬增加，以及在研型号数量增加使得研发物料消耗、测试费用等增加;3)销售费用率2.3%，同比减少0.2ppt。截至2Q2022末，公司：1)应收账款及票据5.1亿元，较年初增加31.3%，主要是收入规模扩大;2)存货0.5亿元，较年初增加48.0%，主要是订单增加，生产规模扩大，原材料储备与发出商品增多导致;3)合同负债550万元，较年初增加290%，主要是预收技术服务款及产品货款均有所增加;4)经营活动现金流净额0.3亿元，同比减少70.0%，主要销售回款减少及支付购买原材料款项增加所致。
投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。公司积极扩产巩固先发优势，且拟成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是82/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。