来源 :医药马帅团队2023-10-24
核心观点
■事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长43.6%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.3%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.9%。Q3单季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比增长60.9%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.9%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长70.6%。公司Q3收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2有所增加，贡献了可观的业绩增量。
■前三季度期间费用率有所优化，净利率提升明显。2023年前三季度，公司毛利率为88.83%，同比上升1.02pct；期间费用率为55.06%，同比下降4.50pct，预计主要系公司营业收入快速增长摊薄了相关费用率，其中销售费用率为35.70%，同比下降2.92pct；管理费用率为9.21%，同比下降2.10pct；研发费用率为10.99%，同比下降0.47pct；财务费用率为-0.85%，同比增长0.99pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率26.63%，同比增长2.16pct。单Q3来看，公司实现毛利率89.48%（+2.06pct）、净利率32.14%（-0.40pct）、销售费用率34.01%（-5.16pct）、管理费用率6.78%（-1.41pct）、研发费用率7.33%（+1.82pct）、财务费用率-0.31%（+1.07pct）。
■带状疱疹疫苗准入与销售工作有序推进，有望助力公司业绩持续增长。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023年10月15日，公司带疱疫苗已获得23批次批签发；在准入及销售方面，截至9月底，公司带状疱疹疫苗已在30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，多措并举提升该产品市场覆盖率。随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。
■多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，在研管线持续推进，根据公司投资者关系记录，截至2023年9月，公司组分百白破已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理；其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于10月23日公告拟投资8.05亿元建设“年产1000万人份佐剂流感疫苗”项目，该产品主要用于改善流感疫苗在老年人中的保护效果，同时拓宽适用人群，如研发顺利开展并实现产业化，将有利于进一步增强公司流感疫苗产品线市场竞争力。
投资建议
我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为77.1%、37.2%、26.4%，净利润增速分别为178.9%、52.2%、33.9%，对应EPS分别为1.23元、1.87元、2.50元，对应PE分别为52.1倍、34.2倍、25.5倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。
风险提示
疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。
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马帅：18321356864
mashuai@essence.com.cn
胡雨晴：19376869849
huyq4@essence.com.cn
■公司评级体系
收益评级：
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A ——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B ——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；