来源 :中财网2023-10-26
三高发行饱受煎熬
科创板跟投制度，原来设想是为了遏制三高发行，推动承销保荐机构合理定价，与二三级市场共担风险，但效果不佳。
2019年4月16日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，明确规定参与跟投的主体为发行人的保荐机构依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类投资子公司，按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量2%至5%的股票，为了防范利益冲突，跟投主体不参与定价，只能被动接受，跟投股份的锁定期定为24个月。
上交所之所以设立跟投制度，是避免券商只荐不保，券商把公司推上市以后，不管股价涨跌，也不管公司质地，更是为了多拿承销保荐费刻意推高发行价，而是强制要求券商跟投，被动承接高价的新股，质地很差的新股，从而会带来跟投的巨大损失，倒逼投行部门兼顾子公司利益，选择质地好的公司保荐上市，也推动新股定价更加合理。但是券商投行和投资子公司之间的考核可能存在不同，投行从自身利益出发，对公司的选择依然偏重项目而不是质地，对于新股定价也往往朝着更高的方向努力，获得更多的承销保荐费用，三高发行十分猖獗，导致很多券商子公司跟投出现较大的损失。
万润新能就是这样的典型，在2019年、2020年，万润新能磷酸铁行业市占率第三，在新能源浪潮下，顶着高市盈率和高发行价双重光环上市一点也不假，万润新能以299.88元的发行价成为A股历史发行价第二高的新股，仅次于禾迈股份(发行价557.80元)，万润新能本次发行定价对应公司2021年461倍市盈率，公司募集资金总额63.89亿元，超募51.27亿元，是拟募资金额的5.06倍，典型的三高发行。
万润新能之所以能够高价发行，主要是业绩出现爆发性高增长，2019年、2020年、2021年营业收入分别为7.66亿元、6.88亿元、22.29亿元；净利润分别为-7338.57万元、-4461.16万元、3.53亿元，2022年公司预计2022年前三季度实现营业收入约为66.8亿元至78亿元，同比增长483.22%至581.01%；预计归属于母公司所有者的净利润约为7.4亿元至8亿元，同比增长304.44%至337.23%，但是高增长的背后不可忽视的是利润的高波动，可见公司的经营欠缺稳定性，无法抗衡市场的波动，说明公司缺少定价权。
尽管机构热捧万润新能，但因为三高发行，上市交易以后，机构还是落荒而逃，与询价阶段的热情完全背离，上市首日开盘249.99元直接破发，破破发率大约是16.7%，股价略微冲高，截至收盘，收报217.14元，破发率高达38%，中签投资者按照收盘价计算亏损了近60000元。
问题是顶着光环上市的万润新能，业绩未能保持高增长，上市就是巅峰，2023年一季报和中报都出现亏损，该公司上半年录得归属于上市公司股东的净利润为-8.39亿元，同比下降 269.79%。半年时间把去年三个季度赚的钱基本亏完了。股价也就跟随大跌，目前股价只有57.17元，如果那个投资者秉承长期投资策略长期持股到目前，那真是亏出了新高度，而跟投的券商子公司，因为有两年的锁定期，眼睁睁的看着股价下跌而无能为力。
万润新能主承销商东海证券共计持有153.09万股(包括发行时获配及余额包销认购所得)，投入资金约4.59亿元。在2022年报分红送转股后，东海证券对该股的持股数变为226.57万股，与三季报公司公布的股东持股数量相一致，按照57.17元计算，持有市值只有1.3亿元，出现了3.29亿元的浮亏，即使算上2.12亿元的承销保荐费用，还有1.17亿元的浮亏，何况投行保荐承销费用也需要扣除庞大的开支，实际上浮亏要大于1.17亿元，另外子公司还获得了加之相关子公司作为战投认购的1.28亿元新股,也有9200余万元浮亏。
虽然承销保荐商只能被动接受价格，但问题是磷酸铁锂行业进入了产能过剩时代，而新增产能尚没有完全释放，磷酸铁锂价格何时才能回升，依然是一个未知的谜，也就是说公司何时能够恢复盈利，很难进行预测。
高价发行一时爽，可是到了跟投算总账的时候，面对股价跌跌不停，就是满腔的伤心了，