导读
注册制试行以来，监管层将新股的定价权交由市场决定。如此情况下，优质的企业能获得更高的定价，但市场的一些非理性行为也会让部分企业定价过高，因此新股破发的情况时有发生。
10月9日，万润新能（688275.SH）发布了公告，公司拟通过集中竞价交易的方式回购公司1-2亿元的股份，价格上限为110元/股，回购的股份公司拟用于股权激励。
据了解，万润新能主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，其产品包括磷酸铁锂、磷酸铁等正极材料前驱体。公司于2022年9月29日完成首发，彼时新能源行业还在被市场追捧，因此在经过询价之后，万润新能以299.88元/股的高价完成了发行。
需要注意的是，2022年9月29日，首发当日万润新能的股价就跌破了发行价。此后，万润新能的股价跟随新能源板块调整，开始震荡下行，截至目前，万润新能的股价在60元/股附近。若首发中签者至今仍未出售万润新能的股份，则中一签（500股），投资者将有近12万元的浮亏。
虽然万润新能在10月9日推出了1-2亿元的回购计划，回购上限价格也远高于目前公司的股价，但在部分首发股份以及战略配售股解禁压力下，10月9日当日，万润新能的股价还是出现了10%以上的跌幅。
在碳酸锂价格持续下跌的情况下，仅依靠股份回购，万润新能还能改变公司的股价走势吗？
01
爆发式增长被打断
经过十数年的发展，新能源技术尤其是锂电池的技术越来越成熟。随着磷酸铁锂电池能量密度的提高，此前被三元材料压制的磷酸铁锂的市场需求得到释放。作为主要生产磷酸铁锂、磷酸铁等正极材料前驱体的企业，万润新能吃到了行业发展的红利。
2018-2020年期间，因三元锂电池更受市场认可，万润新能的收入呈现下降趋势，其收入由2018年的9.39亿元下降到了2020年的6.88亿元。但随着磷酸铁锂电池被市场认可，万润新能的收入在2021年出现了爆发式增长，当年公司就实现了22.29亿元的营收，较2020年增长了3.24倍；2022年，万润新能的收入更是达到了123.51亿元，在2021年的基础上又增长了5.54倍。
数据来源：Choice、《理财周刊-财事汇》整理
除了收入外，在强劲的市场需求下，万润新能的利润水平也大幅提升。2019年、2020年，万润新能都出现了小幅亏损，但2021年、2022年万润新能分别实现了3.53亿元以及9.59亿元的净利润。
收入爆发式增长、盈利能力明显改善，这也是万润新能实现以299.88元/股的高价完成发行的关键。
不过，随着新能源汽车渗透率的提升，新能源行业爆发式增长的趋势越来越难维持。此前，因供需关系失衡，碳酸锂、氢氧化锂等锂电池原材料的价格在最近几年出现了大幅上涨，其中碳酸锂价格最高达到了60万元/吨；但在供需关系逐渐改变后，自2022年开始，碳酸锂的价格持续下跌，目前的售价已下跌至15万元/吨左右。
除了原材料价格外，锂电池行业龙头宁德时代（300750.SZ）收入增速的放缓，也宣告了新能源行业爆发式增长的结束。2021年、2022年，虽然宁德时代的收入已经超过了千亿元，但这两年，公司的收入增速仍超过了150%，而到了2023年上半年，宁德时代的收入较2022年同期相比仅增长了67.52%。
受行业增速放缓影响，2023年上半年，万润新能的收入较2022年同期相比仅增长了70.15%；而2022年上半年万润新能的收入较2021年同期相比增长了386.58%。
上游原材料价格大幅下跌、行业爆发式增长被打断，对收入规模还比较小且处于产业链中游的万润新能产生了巨大的冲击。
首先，受原材料价格下跌影响，万润新能产品的售价大幅下跌，最终使得公司产品平均销售价格低于产品生产成本，因此到2023年上半年，万润新能的毛利率由此前的20%左右下跌至-2.3%。
其次，碳酸锂和公司产品价格的下跌还让万润新能不得不对公司的存货计提跌价准备，这进一步吞噬了企业的利润。2023年上半年，万润新能就对公司的存货计提了4.29亿元的跌价准备。
因此，碳酸锂价格的下跌，在多个层面吞噬了万润新能的利润，2023年上半年，在公司收入保持增长的情况下，万润新能却出现了8.39亿元的亏损。
就目前新能源产业链上游企业盈利能力减弱的情况，万润新能表示“后续预计随着新能源汽车市场稳步发展，储能市场逐渐发力，将带动正极材料行业出货量持续增长，（帮助公司）回归合理盈利水平。”
需要指出的是，碳酸锂价格下跌产生的风险，万润新能也未能完全排除。7月21日，碳酸锂期货上线以来，到目前，碳酸锂的价格已出现了30%左右的下跌。而截至2023年上半年，万润新能对公司存货中的12.99亿元的原材料仅计提了1.17亿元的跌价准备，计提比例不足10%。
面对原材料价格的剧烈波动，万润新能表示“公司将合理配置资源，提高产销信息传递的实时性，强化与供应商的关系管理，并及时调整库存策略，提高供应链响应速度。”
受行业发展趋势影响，增长放缓、出现亏损，万润新能上市后股价持续走弱。
02
弱股价走势难改变
万润新能于2022年9月29日正式登陆科创板，而在万润新能完成上市前的2021年，新能源板块主要企业的股价就已达到了历史峰值，开始回落。2022年8月前后，受终端需求预期降低影响，包括宁德时代在内，多只新能源概念股的股价开始震荡走弱；其中宁德时代的股价2022年8月下旬至今，已出现了30%以上的下跌。
行业增速放缓、板块个股集体回调，使得万润新能的股价自上市以后就持续走弱。万润新能以299.88元/股的发行价完成了首发，而上市首日，公司股价最高也仅达到173.29元/股，当日的收盘价更是仅为144.34元/股。
此后，虽然公司的股价最高反弹至151.93元/股，但仍大幅低于发行价。而自2022年11月7日之后，万润新能的股价就呈现明显的下行趋势。截至日前，万润新能的股价在60元/股附近震荡。
以此股价计算，若2022年9月29日，认购一签（500股）万润新能新发的股份，需要资金14.99万元；而到日前，万润新能500股的市值仅为3万元。因此，若首发中签者至今仍未出售万润新能的股份，持有一签股份的投资者将有近12万元的浮亏。
当然，首发时，认购万润新能战略配售股的股东，目前账目上也出现了较大的亏损。据万润新能披露，认购公司战略配售股的股东主要有保荐机构东海证券（832970.NQ）和公司高管及核心员工；其中东海证券旗下的子公司认购了万润新能42.61万股的股份，总金额为1.28亿元，而万润新能高管及核心员工合计认购了公司3.79亿元的股份。
数据来源：招股书说明书
以60元/股的股价计算，截至目前，东海证券持有的万润新能战略配售股的总市值为2556.6万元，到目前，东海证券账目上已出现了超过1亿元的亏损。但因万润新能以299.88元/股的高价顺利发行，公司超募了20.49亿元的资金，合计募资净额也达到了61.46亿元，其发行费用为高达2.43亿元。因此，东海证券获得的保荐费用已能覆盖认购战略配售股的成本。
除了行业增速放缓让万润新能股价承压外，到2023年10月9日，万润新能的部分首发股份以及战略配售股也已经解禁，此次解禁的股份在公司总股本中的占比达到了35.72%。
在解禁压力下，虽然公司已公告拟回购1-2亿元的公司股份，但10月9日当日，万润新能的股价还是出现了10.74%的下跌。与解禁前的9月28日相比，到目前万润新能股价的跌幅已超过了11%。
行业增速放缓、原材料价格下跌吞噬公司利润、大额解禁压力下，10月9日及之后公司股价的表现就已说明，单单依靠1-2亿元的股份回购，或难以改变公司股价的弱走势。想要投资者重拾对公司的信心，万润新能管理层或许要拿出更多的诚意。